□招商证券 通信行业小组

公司前三季度收入利润同步高增长，毛利率、净利率稳定。前三季公司营业收入428亿元，同比增长41.3%；净利润11.9亿元，同比增46.1%；每股收益为0.68元；毛利率32.9%，相比2008年的34.1%有所下降，但环比2009年上半年的32.1%上升；净利率2.8%，相比2009年的2.7%微增，与2008年上半年的2.8%持平。

公司三季度费用率略有波动，下半年费用率环比有望继续下降。公司三季度销售费用率为13.7%，管理费用率5%，同比下降，环比上升。由于公司收入季节性明显，下半年收入多于上半年，如果下半年收入继续保持高速增长，我们预期销售费用率和管理费用率下半年将环比下降。历史数据也可以验证这一点，公司过去4年全年销售费用率和管理费用率相比中期基本上都是下降的；

财务费用下半年有望同比大幅减少，主因是汇兑损失变为汇兑收益。前三季度公司财务费用5.3亿，同比下降36%，主因是汇率波动产生的汇兑收益抵减了部分利息支出。去年下半年汇兑损失4.9亿，今年下半年如果汇率市场保持稳定，即便当期没有汇兑收益，财务费用仍然有望同比大幅下降。我们预计公司2009年的财务费用同比有望下降近50%。

公司三季度单季度毛利率34.5%，比二季度的30.4%有所增长。2008年四季度公司单季度的毛利率为31.9%，考虑到当时有国内价格战的影响，我们预计公司2009年四季度单季的毛利率有望同比增长。

由于国内运营商建网仍在紧张进行，收入确认可能推迟，我们维持对公司2009的年盈利预测，调高2010年盈利预测至1.83元。但如果四季度出口复苏超预期，2009年盈利仍有可能上调。

根据海外市场回暖和2010年初公司行权的两个乐观预期(行权价42.4元)，我们给予公司目标估值42.3元，维持“强烈推荐”的投资评级。

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