■ 价值看台

□长城证券 黄清林 刘昆 万知

广宇集团（002133）今年1-3季度销售红火，促使业绩大增。1-3季度，公司实现营业收入11.2亿元，同比增长73.5%，实现净利润1.52亿元，同比增长93%，每股收益为0.31元，业绩表现亮丽。从实际销售收入来看，公司1-9月累计实现销售收入21亿元，远超去年同期4.3亿元和去年全年6.3亿元的销售业绩，公司3季度末的预收账款高达18.4亿元。

公司各项目销售和施工进展顺利，高额预收账款有望保障明年业绩大幅增长。西城年华已销售完毕并且竣工，住宅及部分商业将在年内结算。西城美墅已经售完并将在明年结算，上东领地已经售完。上东臻品和上东名筑已全面动工，臻品最快在年底具备预售条件，名筑在明年2季度能够具备预售条件，这两个项目将在2011年可以贡献利润。西城美墅和上东领地的销售和建设进度足以保障公司明年的业绩大幅增长。杭州房价在经历短暂调整后大幅回升，缓解了公司的土地成本压力。

公司专注“住宅开发”，拒绝参与高价土地角逐。09年9月公司将肇庆的七星假日酒店予以剥离出售，表明公司专注“住宅开发”的决心。同时，面对09年火爆的土地行情，公司在经历07年竞拍天城及丁桥片区土地的激情后，保持克制和理性，并没有参与角逐，而是在耐心寻找机会，蓄势待发。此外，为加快发展步伐，公司在09年6月公布定向增发方案，拟增发1.25亿股募集资金9亿元，如果增发成功，将极大改善公司的财务状况，资产负债率有望从目前的73.6%下降至64.4%，公司的扩张能力将大幅改善。

预计公司2009年-2011年的营业收入分别为13.5亿元、23.6亿元和27.8亿元，预计实现归属于母公司的净利润分别为1.93亿元、3.49亿元和4.71亿元，增长速度分别为65.5%、81%和35%，每股收益分别为0.39元、0.70元和.94元。若公司成功增发1.25亿股，则2010年-2011年摊薄后的每股收益分别为0.56元和0.75元。按当前股价测算，对应2009年-2011年的PE分别为28倍、19倍和14倍。公司增发后每股RNAV为5.90元，股价相对RNAV溢价78%。

综合来看，公司目前土地储备为140万平米，权益土地储备面积约120万平米，年开发能力约40万-50万平米，处于快速成长阶段，是二线地产公司中的“进攻型”企业。如果给予公司2010年摊薄后业绩25倍PE估值的话，公司股价仍有较大的提升空间，因此上调公司的评级至“推荐”评级。

最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

推荐 长江证券 苏雪晶 2009－10－22

推荐 齐鲁证券 涂力磊 2009－10－22

推荐 南京证券 包晓霞 2009－8－6

增持 13 光大证券 赵强 2009－7－27

增持 宏源证券 杨国华 2009－5－26

摊薄EPS（元） 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E

预测家数 －－ －－ －－ 7 5 4

平均值 0．4872 0．6106 0．2363 0．3636 0．5062 0．5958

中值 －－ －－ －－ 0．34 0．5149 0．5411

最大值 －－ －－ －－ 0．4377 0．7403 0．9683

最小值 －－ －－ －－ 0．3101 0．3498 0．3329

标准差 －－ －－ －－ 0．0478 0．1367 0．2556

行业平均 0．1362 0．3209 0．2364 0．5076 0．7194 0．9227

沪深300平均 0．5701 0．7537 0．5927 0．6463 0．8349 1．0375

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