事件：

    成品油价格自19日起下调国家发改委决定，自2008年12月19日零时起将汽油零售价每升下调0.91元，柴油零售价每升下调1.08元。汽油出厂价格由每吨6480元调整为5580元，每吨降低900元，约降13.89%；柴油出厂价格由每吨6070元调整为4970元，每吨降低1100元，约降18.12%；航空煤油出厂价格由每吨7450元调整为5050元，每吨降低2400元，约降32.21%。

    上述成品油价格调整已含提高成品油消费税单位税额的因素，2009年1月1日实施成品油税费改革方案时，国内成品油价格水平不提高。

    国务院同时决定完善成品油价格形成机制，理顺成品油价格。国内成品油价格实行与国际市场原油价格有控制的间接接轨，以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税收、流动环节费用和适当利润确定。成品油价格调整既要反映国际市场石油价格变化和企业生产成本，又要考虑国内市场供求关系；既要反映石油资源稀缺程度，又要兼顾社会各方面承受能力。

    评论：

    1、成品油价下调千呼万唤终推出国内成品油价格下调在多方等待中终于推出。在国际原油价格从08年7月份最高的147.27美元/桶暴跌至目前的40.06美元/桶的背景下，受到管制的国内成品油价格仍然按照116美元/桶左右的水平执行，罕见的金融危机席卷全球，我国经济面临硬着陆，国内外经济形势都异常严峻。在此背景下，消费者对高昂的油价已难承受，成品油价格下调势在必行。

    2、若未来油价在40美元附近运行则成品油仍有下降空间此次汽油零售价每升下调0.91元，柴油零售价每升下调1.08元。以北京90#汽油为例，零售价将由6.1元/升下调至5.19元/升，此价格同时包含了提升了0.8元/升的汽油消费税，即油价总共下调了0.91 0.8=1.71元/升，降至4.31元/升。4.31元/升的汽油价格相当于63美元/桶左右的原油价格水平，较之目前40美元/桶的国际原油期货价格仍有一定空间。

    3、明确提出改革成品油定价机制但实施细节仍未公布国务院明确提出决定完善成品油价格形成机制，理顺成品油价格，实行与国际市场原油价格有控制的间接接轨，但具体细则没有公布。市场预计可能实行以布伦特、迪拜和米纳斯三地原油价格为基准均值，加上炼油成本和适当的利润空间及国内关税、成品油流通费等，共同形成成品油零售基准价。

    4、对两大石油巨头短期影响中性长期则将受益于定价机制短期看，成品油出厂价和终端零售价的下调，一方面会降低石化两巨头成品油零售的利润空间，但另一方面对成品油消费和炼油的开工率会有所刺激。9月份以来，国内成品油市场需求下滑明显，9、10月份成品油消费量环比均出现下降，11月份全国原油加工量首次出现负增长，成品油库存居高不下，成品油日销售量比今年供应高峰时下降约34%。因此，此次成品油价格的下调将一定程度上刺激消费，从而提高炼厂的开工率。

    长期看，国际油价终究会不断上涨，09年新的成品油价格形成机制会采用成本加毛利的定价方式，虽然仍未完全实现市场化，但石化企业在一定程度上将得到较稳定的炼油板块利润，改变今年炼油板块巨亏的局面。

    新的成品油定价机制可能会以布伦特、迪拜和米纳斯三地的原油价格为基准均值，加上国内平均炼油成本和适当的利润及税费等，共同形成成品油零售基准价。因此将来两大石化巨头的成品油零售价将随国际原油价格波动，这对原油自有度较高的中石油较有利，而在炼油板块上中石化相比中石油优势更明显。预计中石油08-10年EPS分别为0.69、0.82、0.98元，中石化08-10年EPS分别为0.32、0.65、0.88元，维持对二者“谨慎买入”的投资评级。

    （具体内容请见附件）