投资要点：

    三季度业绩基本符合预期：三季度成品油轮平均运价指数高于二季度平均值的13%，此外，公司二季度末投入运营的MR油轮也在本季度正常运营，因此在运价涨、运力升的背景下，公司实现每股收益0.06元。其中营业收入8.54亿，营业利润1.06亿，归属母公司净利润1亿元，分别较上年同期（调整后）增长85.24%、28.19%、56.69%。

    收入实施完工百分比法调减了3476万净利润：公司原采用船舶航次运行完毕并办妥收款手续后确认收入，但对于VLCC长达40-45天的航次期间，这有失公允。因此，公司决定将收入确认原则变更为完工百分比法。通过和上市公司的沟通，工资、港口使费等都可视作航次开始前就一次支付，油轮驶航前又会领足燃油，故在成本上不对其做相应调整。

    受此影响，本期公司调减了3587万的营业收入，折合成每股收益为0.02元，这主要是由去年2艘VLCC年末跨期营运所致。

    四季度毛利率有望提升：08年前三季度，石油均价分别为97.8、124.3、118美元，公司综合毛利率分别为22%、14.8%、12.4%。四季度是传统油运旺季，但是对于08年可能有所不同，全球经济放缓可能导致四季度需求放缓，运价水平可能维持在目前水平。四季度3艘VLCC和5艘MR油轮的投入，预计季度营业收入将有提高；成本方面，10月石油均值已经下跌到78美元，预计油价下跌将提升四季度毛利率。

    全球经济趋缓、运力过快投放增加09年行业风险：全球经济放缓导致油品需求放缓，10月EIA继续下调08-09年全球石油需求增速至0.38%、0.91%，同时09年运力投放速度较快，预计09年油轮市场运价下跌可能性较大。如果单壳油轮拆解速度加快，2010年以后油轮市场可能迎来复苏。

    业绩预测：我们下调09年成品油轮、原油油轮运价各10%，此外公司新船投放将导致折旧攀升，预计09年卖船收益低于今年，我们将09年EPS下调至0.42元。由于预期09年市场运价向下，下调公司评级至“中性”。如果09年油价下跌幅度超过我们判断，则业绩将低于我们预测。

    风险：经济放缓降低油品运输需求，运价下跌风险，公司08-10年较大资本开支，资金压力较大。(具体内容请见附件)