国庆长假过后，上海期货交易所(以下简称交易所)的铜价在18个交易日中，12次跌停。而沪铜0901合约在10月30日涨停后在31日又再次跌停，期铜已经成为期货市场上最难以预测的品种。一时之间，业内人人自危。

    10月29日至31日在上海举行的亚洲铜会议，各方人士集聚一堂，铜价下跌成为焦点。此番铜价连续下跌，多方空方都蒙受了巨大损失，矿山、冶炼企业、加工企业，家家都有本难念的经。

    多方：最大风险是下游客户违约

    金瑞期货因为在9月26日，名列交易所铜的净多头寸之首，而为市场瞩目。

    金瑞期货副总经理沈纯表示，这次在持有多仓的客户都是在做套期保值。现在，这些企业最大的风险，是下游客户履约率的风险。

    一般而言，持多单的企业多为铜加工企业，这些企业和客户签有未来供应相当数量产品的订单，或定价不定量的长期供应合同。加工企业买入期铜，往往是为了避免铜价上涨，吞噬加工费用。

    行业内，签订单时往往交20%的订金，多的也不过30%。此番铜价一个月之内下跌近半，下游企业确有放弃订金的冲动。

    记者之前报道(参见本报10月27日报道《铜价下跌近半触发盈亏平衡点江铜第四季度陷困局》)，江西铜业面临现货市场客户违约的风险。

    沈纯告诉记者，江西铜业目前尚没有客户违约的情况出现。他说，江西铜业的客户多为大企业，不会因为眼前利益破坏长期合作关系。但沈纯也不否认，如果江西铜业的客户在这次暴跌中遭受了重大损失，自身难保之际还有可能会违约。

    沈纯表示，如果铜价持续低迷更长的时间，那么有些企业撑不祝到十二月，还面临要偿还银行贷款。在行业低迷、企业的在途产品和存货价值下跌之际，银行可能不会继续贷款给企业。到时，问题会集中爆发出来。

    下游客户违约风险，远非江西铜业一家，而是全行业的问题。

    中国铝业市场贸易部铜业务主管陈宏周在主题发言中也表示，他现在建议铜加工企业尽快要求客户追加订金。

    中粮期货工业品部副总经理杨英辉告诉记者，加工行业的客户减少订单量的现象颇为明显。由于铜价连续下跌，下游客户观望心态浓厚。

    做多头套期保值的企业，已经在期货市场上损失惨重，如果现货市场上客户违约，将无法通过现货弥补期货损失，本意在套期保值，却成了做多头投机。

    空方：强制平仓现货风险敞口

    会议中，另一个焦点是此轮下跌中，交易所对有些合约进行强制平仓的做法，给空头带来的影响。

    按照交易所规则，在连续三天涨跌停板后，可以有两个处理办法：一个是扩大涨跌停幅度。二是将有些合约强行平仓。以这次下跌为例，那些挂单想平仓的，但因为跌停而平不掉的合约，交易所会将这些多头亏损超过6%的，找盈利超过6%的空头，按比例和多头对冲掉。亏损和盈利，都以开仓价对当天期货价为准。

    历史上，碰到类似情况，交易所基本选择扩跌停幅度。2006、2007年，铜、锌的涨跌停幅度曾分别扩至20%、15%。

    某期货公司风险总监分析，此次行情特殊，外盘累及跌幅太大。交易所担心穿仓的多头客户太多，选择强行平仓来释放风险。

    沈纯和杨英辉均表示，投资者对交易所强行平仓的做法颇为意外。他们公司不少做空头的客户，因为被强行平仓，期货市场上的盈利，无法弥补现货市场的损失。

    这波行情中，做空头的也多为套期保值，往往是矿山和冶炼企业。这些企业有铜精矿、电解铜，铜价下跌近半，它们的存货价值一月之内，打了对折。

    某家矿业公司进行期货操作的主管告诉记者，长假前，他们为50%的存货开了对应的空单。他们的空单的开仓主要在56000元每吨这一区域。节后两次被强行平仓，第一次被平掉1/4的仓位，第二次被平掉1/2的仓位。他表示，这相当于，超过3/4的存货处于风险敞口，损失严重。

    这次铜价下跌，多方在现货市场无法弥补期货亏损，空方遭遇交易风险，无法覆盖现货损失，这是否会打击企业进行套期保值的积极性？

    沈纯表示，套期保值者所承担风险，绝对比不做套期保值承担风险要小得多。这个行业，虽然很少有企业对产品或存货做100%的套保，但也少有企业敢完全不套保。比如此次几乎没有套期保值的废铜加工企业，也意识到套期保值的重要性。

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