根据多方因素分析，我们预计7月底之前广西糖价有望上涨至4000元/吨以上。

数据透露出积极信息

尽管经济下滑对消费产生影响，但1-3月大部分子行业环比增速加快。食品工业是必需消费行业，经济下行对其影响小于其他行业，我们判断，新榨季食糖消费需求量是1412万吨左右，全国食糖供应量1302万吨，供略小于求，有利于糖价走高。

5月全国销售食糖127万吨，同比略增3.84万吨。环比增长数据继续好转。截止5月，本榨季全国共销售食糖797.62万吨，较上榨季减少84.95万吨，但因上榨季大幅增产，导致存糖进入本榨季数量150万吨左右，而上上榨季进入上榨季存糖数量大致50万吨左右，意味着本榨季实际食糖销量较上榨季增1.61%。

截止5月，2008/09榨季已经结束生产。销糖率已经达到64.17%，高于去年同期的59.58%。从工业库存看，截止5月，全国工业库存为446万吨，较上个榨季减少112万吨。广西工业库存267万吨，同比下降127万吨。而上年的6-9月销售食糖293.97万吨，意味着很可能本榨季末出现不够卖的局面。

下榨季供需较乐观

目前情况看，下榨季的种植面积将减少。初步估计广西新榨季最终种植面积约为1450万亩，将比上榨季减少124万亩。2009/2010榨季云南全省甘蔗农业种植面积443.03万亩，较上年减少14.19万亩，减幅3.1%。海南、广东也同比减少。目前新疆、内蒙两地的甜菜种植工作基本结束，今年新疆种植甜菜100万亩左右，较去年减少近20万亩。据统计，下榨季糖料播种面积2495万亩，同比下降10.66%。由此测算未来的食糖产量，从历史规律出发，2009/10榨季仍将出现下跌。

放储和新榨季收购价利多糖市

我们认为现货价格涨至4000元/吨，政府可能会考虑放储。国家食糖储备大致180万吨、广西地方库存32万吨，这部分库存在当前糖价下，并不会出库。我们认为糖价上升至4000元/吨存在较大把握。

为控制种植面积和制糖产能的盲目扩张，调控食糖市场供求关系，5月11日广西自治区物价局提前下达了2009/2010年榨季糖料蔗收购价格，1）是甘蔗收购价维持在260元/吨，只有种植面积很小的部分品种良种加价确定为20元，相当于当前主流品种总收购价下降5-10元，这有利于引导农民合理的种植甘蔗和新品种的推广。2)下调甘蔗联动价格，从每吨3800元降低到3500元，这有助于维持农民种植积极性。3）广西控制产量，地方政府出于财政的考虑可能倾向于合力将产量控制在850万吨以下，即使超过850万吨，也会归入地方储备不会出现在流通市场上，这有利糖市。

部分公司可“增持”

当前制糖行业中上市公司有南宁糖业、中粮屯河和贵糖股份，我们重点推荐南宁糖业（000911）。我们预计南宁糖业全年销售63万吨，根据我们对公司销售进度的判断，综合估算出全年的销售均价大致为3580元/吨，预计2009年的每股收益为0.44元。销售均价每上升100元，将增厚每股收益0.18元。我们维持对南宁糖业“增持”的投资评级。2010年，我们假设公司销售食糖62万吨，销售均价为3900元/吨，则每股收益达到0.74元。

不确定的因素：我们从南糖的对外报价看，6月2日对外报价为3850元/吨，公司对未来的糖价持有较为乐观的态度，因此，我们有理由相信第二季度公司的销售数量仍不会太多。则公司上半年处在微亏和微利之间，爆发式的增长应该在第三季度。

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