证券时报记者李辉

    经过数年的强劲增长后，商品期货（尤其是原油期货）市场流动性突然大幅下降，因为信贷紧缩最终对市场造成了冲击，并造成了商品市场价格波动大增。

    据巴克莱资本估计，自今年3月份以来，美国商品期货市场持仓量下降了5.5％，目前处于今年初以来的最低水平。而原油期货市场持仓量则降至一年半以来的最低水平。

    分析师和交易员认为，金融机构降低杠杆贷款，造成了商品市场流动性下降，对于全球经济增长、以及美国可能加强对商品市场立法监管的担心，也触发了投资者结清商品头寸的行动。

    美林证券商品研究主管弗朗西斯科·布兰齐认为，由于担心美国可能实施新规则危及其交易策略，一些投资者选择了结头寸，这一结果造成了商品市场波动性上升。瑞银商品策略主管约翰·里德也持类似看法，他同时警告说，如果商品期货市场持仓量继续下降，市场流动性可能会继续恶化，商品价格波动将更加剧烈。“这可能会造成市场交易更加困难、成本更高昂。”他说。

    美国商品期货市场持仓量逐年增长，但增幅明显放缓，目前年增幅为15％，低于去年的20％，也低于2006年的50％。分析师认为，一些策略投资者比如对冲基金、商品交易顾问（CTAs）持仓量的下降更加明显，因为它们在不断地结清头寸。以原油期货市场为例，据CFTC数据显示，纽约商业交易所周持仓量上周已经下降至2006年12月以来的最低水平，相比去年7月的高峰期下降了21.5%。

    原油期货持仓量下降的同时，正好遭遇油价空前的剧烈波动，本月15日油价日内波动达10美元，是自1983年原油期货合约上市以来的最大波幅，对此，一些交易员认为这就是低流动性造成的结果。巴克莱资本分析师凯文·诺里斯认为，商品市场流动性正在下降，使得原油价格波动更加剧烈。

    不过也有一些交易员认为，持仓量下降不会改变交易环境。有对冲基金经理认为，市场流动性仍然很好，即便纽约商业交易所持仓量下降，但仍然是5年前的两倍。

    其他商品市场流动性也出现了下降，比如伦敦金属交易所（LME）的铜合约、CBOT的大豆和小麦合约。

    分析师称，一些投行因经营状况糟糕而减持了商品头寸，因为它们担心，如果商品价格大幅波动（比如像近期的原油价格），会造成更大损失，因而削减了交易头寸。

    一投行商品交易员称，商品市场的剧烈波动令投行撤离，以前油价一天跌2-3美元可能会造成2000-3000万美元的损失，但现在油价一天波动超过10美元，造成的损失高达1亿美元。上周美国石油巨头SemGroup破产后，令这种忧虑加重。

    另外，利用原油期货对冲价格风险的原油生产商和消费企业也减少了期货合约头寸。其中一些企业转向了期权市场，来规避市场的剧烈波动和难以获得信贷支持以满足高保证金要求的情况。这种趋势也造成了期货市场流动性的下降。