□通联期货施海

    受诸多利空因素作用，7月上中旬以来，国际市场市场中最为坚挺的原油价格遭遇重创，大幅下跌近20%，其主要原因在于供需平衡、美元小幅回升、地缘政治缓和、基金高位平多翻空。而中长期观察，原油市场基本面整体利多、美元贬值尚未逆转、地缘政治存在诸多隐患、基金沉淀油市，因此判断，原油市场中长期走势牛市难言逆转为熊市。后市短线继续下跌、中期高位波动将是原油价格运行的主要特征。

    短期原油遭遇诸多利空打压

    据国际能源机构公布的数字显示，目前每天全球需要原油8670万多桶，而供应是8660万多桶，比需求仅仅多了差不多10万桶。供需关系基本维持紧平衡态势，尚未达到失衡状态。而布什宣布解除在美国近海开采石油的行政禁令，也导致美原油供应增加预期强化，数据显示上半年美国石油消费量比去年同期下降3%，美国汽油需求量下降幅度达到17年来最大，欧佩克再次调降了2008年全球石油需求预期，这是其今年第四次调降，该组织表示，2009年原油消费将放缓。此外，原油替代品、节能降耗和新能源等技术的作用也将会逐步得以发挥，因此，对原油需求的抑制作用也会越来越明显。

    美元走强成油价暴跌催化剂

    自2002年以来，美元兑全球主要货币贬值超过了30%，但国际油价却上涨了600%。而当前美元低位遇撑止跌企稳并缓慢回升，美元指数突破73点，油价却在两周内自147美元下跌至120美元，累计跌幅达到18.37%。实际上，除供需关系外，美元汇率变化始终是包括原油在内的商品价格波动的重要影响因素之一。从历史数据看，美元汇率变化与包括原油在内的商品价格波动呈现较高的负相关性。美元汇率与原油价格走势的负相关性主要体现为，一方面，衡量商品价格的货币（美元）升值抑或贬值，则意味着原油价格的下跌抑或上涨；另一方面，货币美元和原油反向运行，将导致国际热钱原油市场和汇率市场相互流动。如果美元低位遇撑止跌企稳，并展开技术性反弹，对原油将产生货币计价和资金撤离两方面对商品构成沉重打压作用，促使原油价格下跌。在美元利率下降至2%中长期较低水平之际，美联储对经济增长减缓担忧减缓，而对通货膨胀则给予更多关注。对此市场普遍认为，不久以后，美联储可能结束此次降息周期，并重新开始美元升息周期。受此影响，美元连续指数陷于71-73低位区域性振荡整理走势，并可能向上突破，由此压制原油市场走弱。

    美元走势对原油价格产生重要影响。美元实际有效价格的下跌，有可能通过几种渠道推高以美元定价的商品价格：其一，购买力和成本渠道：原油以美元定价，对于非美元区的消费者来说，美元贬值将使原油价格更为便宜，导致需求增长；在供应方面，对于非美元区的生产者来说，原油价格压力主要来自于以本国货币计价收益的下降。其二，资产渠道：在购买力和成本确定的条件下，美元贬值将降低以外币结算的、用美元标价的金融资产的回报。对于外国投资者来说，外币使包括原油在内的商品变成了一种更具吸引力的“另类资产”。此外，美元的贬值增加了美国的通胀风险，促使投资者转向真实资产（如原油），以对冲通胀的风险。尤其是处于高通胀背景下，包括原油在内的商品市场就聚集大量的资金。其三，其他渠道：美元的贬值可能导致其他国家放松其货币政策，特别是其货币盯住美元的那些国家，这将导致利率降低，并增加流动性，刺激对商品和其他资产的需求。

    全球投机资金仍沉淀油市

    目前全球原油日消费量大概在8700万桶，而原油金融产品日交易量却高达13.6亿桶，相当于前者的15.6倍，原油市场投机者持有了几乎70%的美国西德克萨斯轻质原油（WTI）未平仓合约。去年约有超过2600亿美元投资基金涌入了商品期货市场，与商品牛市初期的2003年相比增长近20倍。上述资金赚取了5万亿美的利润，而其中有至少一半约1300亿巨额资金和800只资金进入并沉淀于原油期货市常

    全球基金推波助澜、翻云覆雨，始终是原油暴涨暴跌的主要原因所在。据相关数据显示，从2002年到2008年，世界原油的消费量不过才增长了8%左右，而同期油价却从30美元一口气涨到147美元，涨幅将近400%。与此同时，炒作原油期货的资金量由2003年的130亿美元剧增到2600亿美元，扩大整整20倍，这其中，纯投机的资金比例占到71%。更有业界估计，目前每天在国际市场上游弋的流动资金高至以十万亿美元计，仅在原油市场的游资规模预计就达到8万亿美元左右，而且还有不断增加的趋势。在这一轮原油价格的上涨中，从全球机构投资者的名单上，巴克莱银行、摩根士丹利、高盛、荷兰银行等熟悉的名字赫然在目，甚至包括像美国养老基金这样庞大的以保守投资为基调的机构资金，正是他们推动了本次石油价格的上涨。此外，还有200多只对冲基金的涌入，其资金规模和飙悍风格令人瞠目。受上述利空压制，引发基金在原油市场回吐多单，并适时沽空，由此导致原油深幅回落。自3月份以来，原油市场中的非商业（投机）净多头寸持续下降，由11万余手缩减至1万余手，而商业（原油消费方）净空持仓却持续上升，由10万余手缩减至1万余手。商业空头转为商业多头，高位承接了非商业多头的仓位，导致非商业多头的顺利出货，促使全球原油市场价格剧烈下跌。

    中东地缘政治缓和

    全球经济增长减缓，美国经济陷于衰退，全球金融市场动荡，全球原油和粮食价格飙升，引发美国对原油需求消费疲软，地缘政治紧张明显缓和，伊朗作为欧佩克第二大产油国，目前原油日产量约为400万桶，而整个欧佩克日产量大概为3000万桶，伊朗占据13%以上的比重，伊核问题走向成为油价走势关键。实际上美国不会公开鼓励以对伊动武，为减轻全球及美国内原油价格压力，美伊双方以举行会谈，伊核危机明显趋于缓和，由此引发全球对中东地区和伊朗紧张局势担忧显著减轻。

    尽管沙特在国际能源会议上宣布每天增产20万桶，但对解决油价过高无异于杯水车薪，何况欧佩克内部就是否增产也仍有矛盾。市场对此也并未给予关注和反应，原因在于，国际原油供应增加仍难以满足需求增加。尽管今年以来产量很高，但原油库存却在降低，生产能力已经低于历史平均水平。市场需要每天增加300万—400万桶原油，而目前每天缺口达100万—200万桶。非欧佩克国家如俄罗斯和英国北海的产量增长目前也陷于停滞状态。另外，全球原油新增产能呈现结构性的不平衡。不同国家对所需原油最终产品有所不同，如所需最终产品以汽油为主，则轻质原油就是首选；如所需最终成品为沥青，则重质原油就是优眩但是全球石油新增产能大多是重油，各类炼油厂加工能力也有缺口，可是用户需求多是轻质原油和中质原油，如中国主要需求是中质原油。因此供应和需求不同导致结构性不平衡。

    尽管中国原油需求增长较快，大约消费了新增原油的40%，但美国依然是原油消费大国，在需求量分布中美国占比24%，中国占比8.7%，巴西、印度、俄罗斯各占比3%。美国原油消费几乎遍及社会经济与人民生活每一领域。

    国内需求消费依然旺盛

    国内方面，中国自6月20日起将汽油、柴油价格提高1000元/吨，航空燃油价格提高1500元/吨。这是自去年11月份以来，国内首次对成品油价格进行调整，也是历来价格涨幅最大的一次。尽管较多国家取消油价补贴或提高油价，但仍未改变油价涨势。原因是包括中国在内的各国原油需求属于刚性消费，提价等措施对原油需求抑制效果较弱。中国调价范围并不能削弱中国对原油需求，也不会降低中国50%的原油外部依存度。分析此次油价调整的原因，首先是炼油企业亏损过大。由于国际市场原油价格上涨，目前国内成品油和国际原油的价格倒挂现象严重，地方炼油厂处于停产和半停产状态。价格调整后，才能减轻国内市场需求短缺现状，即便如此，国内油价与国际油价之间仍存在4500元左右的价差，这意味着，国内油价要与国际油价接轨，每升仍要上涨3－4元。其次，消费者对汽油、柴油等的刚性需求。再者，国家也对某些用油行业进行财政补贴。

    沪燃油方面，期价走势与国际原油价格走势维持0.8以上的高度正相关关系，同时与国内黄埔燃料油现货价格维持100-200元的贴水幅度，不但促使沪燃油期市仓单库存压力逐渐减轻，而且导致沪燃油拓展上涨空间，另外还吸引外围增量资金积极进驻，沪燃油持仓量维持在5-6万手较大规模，由此成为沪燃油期价与国际原油维持联动涨跌的主要原因。

    综上所述，持续上涨后，国际原油市场运行至创记录的高位区域，由于诸多利空显现，引发原油高位遇阻、并返身深幅回落，而诸多利多因素尚未被市场全部消化吸收，因此，原油市场牛市难言逆转为熊市，后市经过深幅回落后，维持高位区域性振荡整理的可能性将较大。