我们认为，2009年依然是调整年，预计金属价格仍将随要素价格回落波段筑底，下半年情况好于上半年。此时，金属价格对库存的敏感性大为下降，上市公司PB值也趋于稳定，两者向下均产生“钝化效应”。风险释放充分，可以说是接近“无风险”，而未来2-3年面对的却是数倍增长的可能，对于长期投资者来说具有极大诱惑。这时，最大的不确定来自投资者自我的信念、毅力和坚持。

    我们选择A股3家主要锌生产企业，就财务指标进行对比研究，通过对ROE、资产负债率、速动比率、毛利率、三费占总收入比重5项指标进行分析，发现2007年之前驰宏锌锗的ROE水平一直保持领先，进入2008年以后，虽然整体水平有所下滑，但中金岭南超过了驰宏锌锗，与此同时，毛利率水平也反映了相同的情况。

    从长期偿债能力来看，中金岭南的资产负债率最低，目前为48%左右，速动比率居于中间，约0.59，而宏达股份的该项指标的确惊人，达到了0.82，在目前的市场状况下难能可贵。

    在弱势中生存，费用控制也很重要，中金岭南的费用控制比其他两个公司少2-5个百分点。

    从国际PB估值比较可以看到，目前国际PB估值最低已到0.62X，而中金岭南却在1.85X，仍然偏高，但从中金岭南历史PB看，目前的PB估值水平已进入历史底部区域。

    A股钛行业上市公司只有宝钛股份一家。

    钛产品大体可分为军品和民品，军品的毛利率较高，民品的毛利率相对低一些，军品在宝钛股份的产品结构中约占20%，民品对宝钛股份的影响还是相对较大，军品则是锦上添花。

    通过分析1974-2007年空客与波音的订单量与世界GDP增长率相关关系发现，同期两者的相关系数为0.4817，而t 1期订单量与t期GDP增长率的相关系数却达到了0.6177，在t 2期时，两者相关关系却又下降为0.5143，由此可以得出一个经验结果，即飞机订单量的增加并不与世界经济复苏同步，而是会晚一年。

    在下行周期，民品的毛利率水平也会下降，这从公司2008Q1-2008Q3的毛利率水平走势就可以看到。其毛利率最低点出现在2004Q1，为21%。与此同时，我们也可以看到，2004年基本金属的库存量也不断上扬，并达到了历史最高点。

    海绵钛价格直接关系到钛材生产的成本，目前国内1级海绵钛报价已到6.15万元/吨，生产几乎无利可图。海绵钛价格用了8个月的时间从最高点跌到10万元/吨左右的平台，然后开始缓慢下跌，到目前为止已有18个月。与此同时，我们看到，在海绵钛价格上涨了176%的情况下，宝钛股份的毛利率水平依然保持在26%的水平，充分显示了公司的议价能力。

    我们预计海绵钛价格在未来半年左右的时间仍将弱势整理，但下跌空间已比较有限。

    2009年公司产能的扩张主要来自于两台10吨VAR炉的投产。从最近电话调研公司获悉，公司第二台VAR炉已验收，届时公司熔铸能力将达到20500吨。不过，由于市场需求不旺，公司的情况依然不会太好，我们预计开工率将是80%左右。从国际PB估值角度看，宝钛股份依然是高估的。（张延明）

    铜精矿及电解铜利润状况

    我国电解铝及氧化铝利润状况

    锌精矿及电解锌利润状况