中国国际期货刘旭

    在经过了两个多月的下跌之后，近期金融市场有企稳的迹象，铜价也在3500美元一线受到了支撑，国内市场持仓量明显大幅增加，市场对后期的走势产生了分歧。

    由于目前的铜价仍然高于全球大部分矿山的生产成本，铜矿生产仍然存在着明显的利润空间，这意味着产量方面将不会过于明显减少，因而在目前全球经济大幅衰退，需求快速萎缩的背景下，铜价仍将面临着进一步下跌的压力。虽然10月份以来，全球的废杂铜再生冶炼产量大幅下滑，全球的精铜供应量有所减少，但是下半年以来需求的萎缩明显大于产量的减少，全球铜库存正在快速增加，LME铜库存已增加至29万吨，库存的持续增加成为了近期市场的最大压力。

    不过我们注意到，铜价目前正处于近四十年来价格运行区间的上轨。在3400美元一线，市场存在着较强的支撑。目前铜市场的主要压力来自于需求方面，对于需求，欧美地区的消费明显处于萎缩之中，而中国方面则相对较好。虽然国内的需求也受到了外部环境的影响，但是从近期国内铜现货市场的情况看，供应并未出现十分宽松的现象，现货持续保持着较高的升水，上期所库存处在极度的低位，并且这种情况是在国内近两个月进口不断大幅增加的背景下，表明国内现货市场需求可能相对较为乐观。

    我们需要关注的一点是，中国的进口会否大量增加。在07年初，中国选择在铜价大跌之后大量进口，而近两个月来，中国的精铜进口量也出现了两个月的大幅增加，并且从近五年来的数据看，除了05年国储拍卖因素外，每年四季度进口量都会增加，因而后期国内进口量可能会继续保持增加的趋势，这将有助于减少国际市场的现货压力，有利于铜价的企稳。

    目前金融市场整体走势对铜价的影响力较强。特别是美股走势以及美元的走势往往对铜价产生直接的动力。由于目前投资者最担忧的是全球经济的衰退，而美股的走势往往成为投资者对美国以及全球经济前景的晴雨表，因而道琼斯指数已经成为现阶段影响铜价波动的一项重要参照指标，铜价波动与之呈现正相关性。上周道琼斯指数自2007年7月17日以来首次连续五个交易日收盘走高；而标准普尔500指数上周累计上涨12%，为截至1974年10月11日当周以来的最大单周涨幅。

    美股近期的走势表明目前金融市场的信心正在恢复。由于这轮下跌以及经济的危机暴发和在全球的扩散，很大程度上是因为市场信心不足所致，因而美股如果能够企稳反弹，将会对经济实体带来利好影响。金融市场信心将会逐渐恢复，信贷市场将会复苏，而利率的连续下调也将有利于美国房地产市场企稳，加之全球投入了数万亿美元的刺激经济计划。因而笔者认为一旦信心恢复，市场的回暖速度将会超出我们的预期。正如索罗斯所言，目前金融危机已经见底。不过我们仍然需要注意的是，见底只是意味着金融危机的源头已经继绝，但是已经造成的影响仍将持续，对实体经济的影响正在并将继续显现一段时期。在明年下半年以前，经济下行的趋势不会得到改变，铜价的中期压力也不会结束。

    对于美元的走势，美元已经在目前的位置盘整了近一个月之久，金融市场的企稳回暖将有助于投资者美元避险买盘的减少，这将对美元形成压力。虽然奥巴马积极的经济刺激方案有利于美国经济早日走出衰退的阴影，但不断上升的财政预算赤字始终困扰着美元。贸易逆差收窄对美元的利好也因美国需求低迷进口萎缩而大打折扣，因而后期美元的上涨仍需借助投资者避险买盘的推动，而在目前金融市场可能走稳的情况下，这种避险性的需求将会减弱，并对美元带来压力。

    总之，铜市场依然面临着很大的下行压力，在全球经济没有企稳以前，铜价仍将处于下跌的趋势之中。不过在经过了恐慌性的杀跌之后，随着金融市场信心的恢复，以及中国进口的增加，中国需求仍然会对铜价带来支撑。金融市场的回暖将有望推动铜价出现回升。