跌停！跌停！还是跌停！今年10月的商品期货行情、尤其是金属商品期货以极为罕见的商品连续暴跌行情将市场中每一种情绪和风险都以放大了的极端姿势呈现于世人面前。

    受国庆节期间国外期货市场金属价格暴跌的影响，国内商品期货市场的金属价格从开盘时就被直接封在了跌停板上——而且是以一种非常极端的形式表现出来：停牌期间国外市场下跌的价格幅度全部累积起来，在国内市场开盘之后，其“断崖式跌停”打得所有持仓过节的多头措手不及、血本无归!

    与此同时，与多头头寸进行对手盘的、占据总交易量一半的空头头寸持有者们，却在一夜之间笑逐颜开，零和博弈游戏导致的财富转移效应在最近一个月的时间里以极其极端的方式屡屡上演……

    以沪铜主力合约0901的价格走势为例，从10月6日国庆开盘后的50490元/吨一路跌到11月5日的收盘价格32080元/吨，其间经历了12个跌停板。而且更为“凶狠”的是，前面的跌停几乎都是以开盘即大单封死跌停板的形式出现，这导致几乎所有的多头都不能割肉出局，只能任由空方宰割——这期间各交易所和期货公司均是如临大敌，期货公司每天都由风险监控官们对错误公司头寸进行强行砍仓，而交易所也多次动用一些制度性武器，两次对沪铜主体合约进行强制性平仓！

    同样，因受累于客户保证金爆仓，本报记者获悉，某期货公司甚至已经将资本金亏空殆荆

    “一张空单的奇迹”

    王强(化名)是位于北京金融街附近某期货公司的一个客户。在这家期货公司里，王强是一个资金量中等的客户，约50万元。

    对于最近一段时间里市场上许多的关于商品期货暴跌给多少人带来多少万的损失的讨论，王强自得地笑称自己“没有资格发表意见”，因为他从国庆节前就持沪铜的空单——“虽然只有一张空铜，但是已经赚了十几万１一起接受采访的该公司客户经理向记者介绍。

    “在一个本就是刀光剑影，可能血流满地的市场中生存，错误的判断当然是要付出代价的”，王强调出了自己的交易记录以证明自己没有说谎。

    交易记录显示，王强在国庆节之前、沪铜价格尚处于5万多元的时候就已开出一手的空铜头寸，并一直持有直至在节后出现极端行情而在第9个跌停板时被交易所强行平掉，“如果不是被强行平仓，我还会一直拿着”。

    但是即便只有一手空铜仓单，王强似乎也创造了一项在其个人投资历史中相当惊人的盈利纪录：在国庆节之后的沪铜主力合约的11个跌停板中，将9个跌停板、十多万元的盈利尽收囊中。

    但是按照交易所后来对沪铜实行强平的规则，王强的空铜仓单似乎不太可能连续持有11个跌停板——因为交易所在强行平仓时，会按照时间最老、盈利最大的原则对排在最前面的空头头寸与愿意认亏离场的多头头寸进行强制撮合成交。按此标准，王强的仓单几乎是应该最先被砍掉的：盈利最多，时间最久！

    王强则向记者又介绍了一个“巧妙且合理”规避交易所制度的方法，“第一次之所以没有被平掉，因为在交易所第一次强行平仓的时候，公司给我的仓单换了一次手。在第三个交易日直接封在跌停的时候，因为知道收盘后交易所就要强制砍仓，我们马上把空单买入平仓，在跌停板打开的时候又马上开了一个新的空单：平掉空单一可以兑现盈利，落袋为安，重开一张单子则可以保证不会被强行平仓掉，因为强行平仓的都是盈利最大的单子，且时间是从前往后排的”。

    对于自己近乎奇迹的一张仓单翻几倍(是时做一手铜的保证金大概在3万元左右，而最后盈利达到了十多万)的奇迹，王强和其所在期货公司的客户经理在总结的时候，也并没有把自己看得多么具有独到眼光，两人一致认为，“之所以长期拿着空单，并非预测到能够跌得那么快那么多，而是因为铜价下跌趋势一直没有改变。”

    “原本只打算做一个趋势的，没承想撞上这个千载难逢的行情１

    期货公司受累客户爆仓

    交易所一次次的出手震慑，似乎并不能吓退空头的逼仓行为——虽然这与周边的经济环境以及境外期货市场的商品期货价格暴跌有着很大的关系。

    从11月5日沪铜0901主力合约盘中的诡异走势来看，挥师直下一路攻城略地的空头们似乎并不想就此鸣金收兵回家“喝酒吃肉”：该合约于10月28日止跌后，一直处于盘整状态，虽然其间也出现过一个跌停，但都未能创出新低，最近两三天甚至还出现了反弹迹象。但是当天午间休盘后开盘的一瞬间出现了9846手的巨量成交直接将上午还是上涨2%多的价格打下了770点，并且这一打击直接重创了上午还很乐观的多头，截至收盘，该合约价格未能翻红，全天图形走成一个高开低走略带下影线的实体阴柱。

    连续的逼空，考验的不仅仅是投资者的判断能力和资金实力——与股票市场相区别的是，期货投资者的亏损一旦管理失误，则立刻就可以将期货经纪公司拖进泥潭，直至万劫不复。

    在最近广为流传的期货公司爆仓事件中，除了已经被外界所知晓的在交易所公布的持仓排行榜上，位列沪铜多头持仓前茅的某期货公司外，某中型期货公司业也曝出了资本亏空的传闻。

    一位要求隐去姓名的期货界人士向记者透露，10月中旬爆出的该期货公司可能是地区内所有期货公司中最为严重的爆仓事件了，业内风传公司的“资本金已经全部被打光。

    该消息人士透露，“据说公司股东已经将亏空的资本金补上了——现在的期货公司的股东都比较有钱——但是发生这样的事情，影响还是非常大。公司接下来就要处理和客户的事情了，公司肯定要向爆仓的客户追讨资金，但是能要回多少，多长时间内可以要回，谁也说不清。”

    该人士还透露，上述期货公司的总经理“在圈内是个‘老’人，但是风格比较激进，无论是在期货公司的管理还是在期货的交易上。他以前是期货行业内的庄家，操作手法比较狠，还曾经组织过期货市场上比较著名的战役，比如海南咖啡战役。”

    值得一提的是，经过那么多年的发展，一旦极端行情到来的时候，为什么还是有期货公司措手不及，狼狈落马呢？

    此前，深圳期货同业公会在10月中旬的一次会议公布的期货公司爆仓情况中，唯一一家未出现过客户爆仓现象的期货公司是乾坤期货。在采访中，该公司的风险监管处某代表向记者列举了一些公司的风控措施。

    “一些相同的风控措施，比如针对不同交易品种、不同波动性品种、同一品种在不同时期(包括活跃期和不活跃期，以及近期和约和远期合约等)收取差异化的保证金比例等等，这些都是业内一直在做的事情，并且经过多年发展都已卓有成效——而公司从合作方处引进了一种新的风控制度，即对不同交易方向的头寸收取不同的保证金比例。”

    “比如在9月份，公司所有研究部门一直都认为市场的整体方向是偏空头的，如果客户放空，则保证金维持之前水平不变，比如大豆还是8%，但是如果客户做多，则就增加一定比例的保证金水平，比如调整为10%。”该人士如此举例。

    期货业保证金流失严重

    期货界资深人士田宏鹏介绍，10月以来的这一场极端行情，不仅对看错了方向的个人投资者是一个“很大的伤害”，对被拖进泥潭的个别期货经纪公司，要恢复这些影响也是需要时日的——而更宏观的影响，是对整个期货行业的冲击。

    田介绍，经过一番“洗礼”之后，全行业的保证金流失比较严重，国庆节节前的统计数字是550亿，10月中旬是530亿。虽然只减少了区区20亿元，但是如果放在和股票市场不同的博弈机制角度下来看，这个数字是非常惊人的：股票市场存在着因为大势下跌而市值缩水的情况，而期货市场是一个零和博弈的市场，期货市场的零和博弈是有人买单的，比如说套保的客户在期货市场的亏损会在现货市场上赚回来，这也导致了期货市场的保证金规模比例变化不会太大的原因。

    “但是，对于期货行业所体现的风险，和期货行业做错方向的期货参与者的资金和信心打击比较大，对期货行业的发展有一定的负面的作用，期货的风险再一次被放大后展示给投资者。”

    田介绍，从目前的期货风险控制部门工作人员的操作而言，基本都是手动操作。比如说在极端行情中，都需要风控部门的工作人员手动操作将客户的错误头寸进行报单砍仓，而没有一套全智能化的交易系统——“在应对大规模客户的时候，比如说股指期货推出或者商品期货发展规模比较大的时候，将难以应对。”

    目前期货市场中所使用的交易软件主要有两种，一种是提供给客户自由下载的交易软件，一种是提供给期货对这些客户端进行管理的后台管理软件——而这一部分软件还有很大的提升空间，“上面说的一系列风险控制方法，必须要由电脑来辅助实现，实现软件自动化，使用相对智能化的交易系统管理来辅助期货公司进行风险管理，也是一个比较重要的课题。”

    另外，提高投资者组成结构，大力发展机构客户及套保客户也是一个当务之急；发展对冲交易、套利交易等等多种交易模式、促使期货私募基金合法化等等，都对建立一个完善的市场具有着重要的意义——据公开资料，在国外期货市场中机构投资者数量占90%以上，国内是10%；国外套保企业参与资金数量占整体市场资金比例是在60%-70%左右，而国内仅为10%。

    在检讨业内存在的一些风控不到位的情形时，一位要求隐去姓名的期货界资深人士向记者介绍，目前业内还存在着一些类似于潜规则的不正常现象：

    第一，给客户透支头寸。因为交易所只是对期货公司而不是对具体客户进行结算的，因此期货公司在做日内(指当天开仓平仓)交易的时候，可以临时调整保证金比例，比如别的公司保证金都是8%，而某些公司可以给出4%，相对于以往一下子多了一倍的交易能力，比如别人1000元可以做一张单子，而这些客户就可以做两张了。“这个具体的折扣视具体情况而定，也有的公司是6折、8折的”。而这些情况演化到最后的时候，一些公司不仅透支保证金比例，甚至还可能比交易所的保证金比例还要低——这就相当于期货公司给客户垫钱交易了——反正按照约定这些仓单日内都是要平仓的，期货公司只允许做短线，不可以持仓过夜，如发现“留仓”期货公司也会进行强行平仓。

    第二，期货交易所对于若干期货经纪公司的不公平返佣。比如说两家公司，交易所可能会给其中一家打8折而另一家没有，结果打8折的公司显然愿意多交易，而没有享受到优惠的公司则在某种程度上失去了公平竞争的条件。该资深人士介绍，这种现象一般投资者是看不到的，“但是一定是存在的”，这导致有些期货公司做短线划算有些公司做短线就不划算了，影响了公平竞争。“我们就是希望交易所公开这些标准，而不应该隐瞒这些标准而对期货公司形成不公平竞争。”

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