最近重读了一些投资名家的传记，有些新的体会。盛名之下无虚士，在投资界成名困难重重，考察一位投资人的水平需要两个完整牛熊市，也就是大约需要10年时间，考察一家机构的投资水平需要15—20年，考察一位投资名家的水平需要20年以上的连续记录。

国内投资人很喜欢当索罗斯，认为赚快钱容易，其实大谬误。老陈读索罗斯的书，有不少章节是啃过去的，读得很辛苦，因为他的思想很深邃，写得不易理解，哲学层面的内容很多。相反，巴菲特给股东的公开信很容易读懂，几乎不需要多想就能明白。就这方面，学习巴爷比学习老索容易。但为什么大部分投资人舍易而取难？

一个有趣的现象，在世界巨富中，有不少人认为学习盖茨是困难的，但学习巴爷会比较容易。在中国人心目中，没几个人会把盖茨当作榜样，可有大把“水鱼”自称“中国的巴菲特”。巴菲特比盖茨好学吗？

巴菲特有两点是不可复制的(学不到的)，第一是估值的方法，估值是模糊的科学，是一门艺术，芒格称巴爷65岁后才值得青睐，言下之意，65岁前的巴菲特不过资本市场一大混混而已。65岁后的巴爷与之前有什么不同吗？应该在于对企业估值的认识。

什么样的才叫好企业，什么样的价格才值得投资，在65岁前巴爷的投资品种中充斥着“雪茄烟蒂”，一开始巴菲特过于在意价格，只要价格出奇的低，他不重视企业质量存在继续加速下滑的可能性，这类问题的起源是巴爷“趁火打劫”所得颇丰，比如对运通的出击。运通因承运大批色拉油，后发现所谓色拉油其实全是海水，运通全额赔付了买家损失，股价因而暴跌，巴爷认为公司市场占有率不会受影响，且公司现金存留可以照单理赔无破产之虑，买入后运通果然大涨。但买巴郡纺织、巴克斯特鞋业却是问题型投资，巴郡再保也是，剥离其衍生业务仍远未结束。企业恶劣的外部环境长年累月腐蚀内部价值，即便内部优异的公司也可能垮掉，到底是外部因素战胜内部因素，抑或是相反，对投资人收益的影响非常大，一方面有运气成分，另一方面就关乎商业触觉和远见，这就是投资水平了。

价格与价值之间存在巨大差异的前提只有一个：企业遭遇危境或大机遇。这样的波动对未来现金流的影响非常巨大，超出正常情况，也超出普通投资人的分析范围，没有阅历是看不到机会的，同时，即便有阅历亦难以把握。这与格雷厄姆一直强调的稳定现金流相背，投机色彩浓郁，但这种大鱼并不是经常有的，而钓鱼的基础却戏剧化的源自静态价值的判定，即安全边际。

想常胜，就要看不可复制的第二条特性了：框定能力圈，能力范围之外的事情不要去做。说说容易，看看也明白，就是做不好。科网股疯狂上升时，傻瓜都能赚钱，巴菲特就是不去买，坚持真是路漫漫其修远，外界纷纷指责，巴爷压力肯定不小。这份定力，学不来的。投资就像打猎，要珍惜每一发子弹，等待许久才进入射程的猎物，很可能因为枪法差，又看着它逃跑。更多情况是，等待猎物来耗费时日，猎人可能由于无聊或无意识，会对一只飞舞的蝴蝶或一棵树木练枪法，这种胡乱的开枪，消耗了大量弹药，真有猎物来时，反而没子弹了。

投资人经常抱怨买不到好品种，或买到了却过早抛售掉了，底因是对自己的能力范围没有一个很好的界定，要么看到什么都想开枪，要么真有猎物来了却怕打不死猎物，反遭其噬，迟疑不敢交易。患得患失是大忌讳，说明投资水平还没到实战阶段，应速速离开，早早回炉另造，以免资产损失，成功的投资人从来不请教投资顾问。

米勒在最近一季财报上揶揄：两年内钾的单价可以从20美元升到200美元，微软可以以超过股价60%开价收购雅虎，疯狂并不是散户的专利。米勒是莱梅基金(www.leggmason.com)掌门人，该网站每季度有其亲手撰写的报告，通俗易懂，内涵深远，且简短可爱，没有令人头晕的财务数据。巴爷都赞赏：看米勒的报告，本身就是享受。老陈经常去偷偷享受一把，米勒最近持与索罗斯一样的观点：大宗商品牛市命垂一线，原因是大宗商品大幅度上升已经严重影响到经济发展，粮食、能源的价格急升正引发全球动荡，多头已失道寡助。事实上，如今期货市场上只剩下原油装点牛市门面，铜极像“太监”，陪伴左右，其余品种数月内皆已大跌。资源牛市一旦转化，美元可能转身向上，对于中国消耗型的工业体系或是福音。

另外有几家国际大牌也值得看看，他们的生平战况都在本栏中介绍过：

红杉基金(www.sequoiafund.com)，科网时代的恺撒大帝；

长叶松基金(www.longleafpartners.com)，价值投资常青树；

橡木基金会(www.oakmark.com)，拉尔夫•旺格的航空母舰群；

TBK财团(www.tweedy.com)，格雷厄姆五圣徒的集合，1968年巴爷合伙人公司寿终正寝，TBK诞生；

头鹰基金会(www.firsteaglefunds.com)，相对来说知名度略弱于上面几家。

本周又一位投资大师结束传奇，约翰•邓普顿爵士，在拿骚市享尽天年，终年95岁。邓普顿是价值理论的实践者，共同基金的开创者。身具格雷厄姆的静态分析能力，与约翰•伯格的分散投资创意，曾于1939年“大笔”买入股票，每股1手，几乎买尽市场上所有品种，手法、气度在当时都是别具一格，乃异人也。数年后出售，获利以倍计，一战成名。后迁居英伦，受爵士衔，1992年将基金会以4.4亿转让，1997年该基金会在香港金融战中巨额做多，索罗斯等空头因俄罗斯注销外债一败涂地，多头盈利惊人，邓普顿基金仅次于乃港府外汇基金的第二大赢家。

多阅读投资成功者的传记，是学习投资手劲的最佳渠道，每一个老人都是一个宝藏。

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