近十余年来，随着共同基金与对冲基金在产品形式和投资策略上日渐趋同，股指期货等金融衍生品也逐渐被借鉴使用到一些新型基金产品中，使用衍生工具，给基金公司带来了运营以及内控方面的问题。

使用衍生品让基金公司运营生变

基金公司使用衍生工具将对运营产生诸多方面的新问题:

一般运营：OTC衍生工具的交易可能需要定制化的手工处理和文件记录，这将涉及基金经理、基金会计、后台结算人员以及基金托管方。现有的自动化系统，往往用于“传统”证券的交易确认、核对以及其他操作规程，但对某些衍生工具的交易并不适用，需设计一种像独立电子表格这种“工作环境”，来跟踪和记录衍生工具的交易和持仓情况。

运营方面的挑战包括对掌握衍生工具知识员工的聘请、留用，以及对其后续的再培训，因为衍生工具不断演变，趋于复杂。另外，还要安排充足的人力和系统资源来设计、执行以及控制手工流程。

托管和抵押品：按规定，基金资产必须由一家或多家具有资质的银行、经纪商或者基金自己来托管，基金资产通常包括为交易缴付的保证金或者其他抵押品。在一定条件下，基金公司允许将期货保证金直接缴付给在商品期货交易委员会注册的期货经纪公司。互换以及其他OTC衍生工具存在额外的托管问题，一些基金公司向其托管银行提供协议的副本以及相关确认证明,一些基金公司则为其缴付的抵押品设立三方托管协议，使用其托管银行的专门抵押品账户，来确保该公司互换或其他OTC衍生工具的义务履行。

高级证券和资产分离：1940年制定的《公司投资法》限制基金公司发行“高级证券”，因为某些衍生工具的交易会带来一定程度的杠杆，基金公司有可能在未来欠下比初始投资金额还要多的钱。基金如能采取如下措施，可以投资该类工具：其一，采取分离部分流动资产，且所分离的流动资产与由衍生工具交易引起的潜在风险敞口等值；其二，基金持有另一反向抵消头寸，并且该头寸能有效消除基金在交易衍生工具时所带来的风险敞口。当资产分离达到某个水平，基金偿付流动负债、确保份额赎回的能力就可能下降，另外其按承诺的投资目标来管理投资组合的能力也会受到影响。

所需分离资产的数量（如名义价值或盯市价值）、类型，以及可允许对冲抵消的头寸性质，这些都是需要评估和解决的关键问题。

发行人暴露：将基金的分散化策略和集中政策运用到衍生工具上，我们需要确定衍生品的“发行方”以及该投资工具的价值，这一是为了相关监管需要，二是为了基金合规控制。为此，需要决定计算衍生工具对于风险敞口的贡献大小是依据市值还是依据名义价值？使用净风险敞口这一指标是否合理？其他类似的决定必须要遵循相关规则。

估值：某些衍生工具的结构决定了对其估值将是一个特殊的难题。对于交易所内交易的期货和期权，可参照已有的市场询价对其定价；对于像信用违约风险互换这种常见类型的OTC衍生工具，可以通过提供定价服务的供应商或经销商的报价对其估值；对于定制化的OTC衍生工具，我们可以基于模型（基于变量加权的公式）来为其定价。在某些情况下，参与衍生工具交易的交易对手方主张使用其自己的模型，将引起交易双方利益冲突。另外，衍生工具的估值与其流动性问题的考虑相互交叉。当市场处于低迷时期或者市场交易中止，提供定价服务的供应商和经销商可能不对那些不再有市场流动性的OTC衍生工具和其他证券提供报价。

应建立一套健全良好的估值规程。 因为开放式基金是按基金的净资产价值（NAV）进行每日赎回，所以相比其他类型不需要频繁对持仓估值的投资账户，基金公司管理层在运营上的压力更大，因而更有必要建立一套健全有效的估值规程，定期对其估值规程的健全性以及应用基金估值规程的定价质量进行评估。

会计和财务报告：对衍生工具的会计处理包括对其进行初始记录、收入确认以及估值。在美国，会计和财务报告一般规则见之于美国财务会计准则FAS 133、FAS 140、美国注册会计师协会（AICPA）制定的投资公司审计指导等法规中。此外，近期通过的FAS 157以及FAS 161更是就衍生品公允价值的确定和信息披露做出了具体规定。FAS 157规定，对每一主要类型的资产和负债项目的披露应遵循公允价值体系原则，公允价值的量度是：交易活跃市场中标准化资产询价；重要的可观测变量；重要的不可观测变量。FAS 161规定，以下内容必须披露（i）基金如何以及为何使用衍生工具；（ii）如何对衍生工具进行会计处理；（iii）衍生工具如何影响基金运营和金融头寸。FAS161同时规定，衍生工具须按类型以列表形式对其盈利/亏损和公允价值予以说明和披露。

税收：作为被监管的共同基金公司，衍生工具提出了一个根据国内税收法规（Internal Revenue Code）中M子章节定的资质问题。该资质要求，基金公司必须要通过总收入以及资产分散测试，这需要确定（i）持仓组合所带来的收入是否为优质收入，（ii）每个持仓组合的发行方，（iii）每个持仓组合的价值。尽管由衍生工具产生的收入可能被评价为优质收入，但事实不总是这样。比如，美国国税局最近规定，来自基于商品指数互换合约的收入不能列入优质收入的行列，这是因为互换不是一种清楚的证券，其收入并不来自基金投资业务本身 。

信息披露：基金公司的注册声明必须对其投资目标、政策、策略以及相关风险进行披露，其中风险这部分包括对衍生工具投资（或潜在投资）的披露。基金公司的投资必须遵从注册声明时的披露，包括其投资多元化、发行高级证券、借贷以及基金名称等相关的原则性政策。在年度股东报告中，基金公司因使用衍生工具对基金业绩产生实质性影响的，应该考虑将对基金在运作期间衍生工具的使用情况及其影响给予合理披露。

基金公司如何做好内控

关于基金的衍生工具交易，基金管理公司和服务提供方人员需要做好日常沟通和协作。一些基金公司设立专门的委员会，由公司各部门负责监管基金衍生工具投资的人员组成（比如：基金管理、基金运营、信贷、风险控制、法律、合规、会计、税务）。如果基金对某类衍生工具进行投资（或考虑投资），委员会将对其相关事项进行评估。评估将包括基金经理的投资逻辑、基金面临的潜在收益风险以及监管运营方面的考虑。

在某些情况，委员会可对基金公司进行衍生工具或者其他复杂金融工具投资的指导纲要进行批准（或建立基金的投资政策和规程）。而且，在投资某种未列入公司投资指导纲要的新型投资产品之前，委员会有责任对该新投资品进行评估和批准。同时，委员会须与公司外部相关服务提供商或诸如基金律师、托管机构、会计事务所以及审计师等进行密切合作。

为涵盖可能用到的衍生工具类型，基金公司的现有相关政策和规程要留有足够的宽度；在其他情形下，基金公司的政策和规程也可专门为衍生工具投资所定制。

除了将衍生工具纳入基金公司现行的政策和规程，基金公司可添加其他政策，如明确基金公司可投资的衍生工具种类和使用、限制衍生工具风险敞口在基金资产中或衍生工具类别中的占比，或在授权和规程的控制下，设定衍生工具的初始配置及其日常的投资监控。基金公司主要的服务提供者———投资顾问、次级投资顾问以及托管机构，也须设定衍生工具投资的相关政策和规程。

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三个风险点

衍生工具会产生额外的投资风险管理问题，有些也可能涉及后面所讨论的在操作和监管上的问题，包括以下三个方面：

杠杆风险。衍生工具给投资者提供了风险头寸杠杆，或者说放大机制。为有效控制整个基金组合的杠杆使用，监管机关要求基金拨付或者分离相应的流动资产，其价值与衍生工具带来的潜在风险敞口相等。

流动性风险。一些衍生工具，尤其是复杂的OTC投资工具，可能不具有流动性；其他一些先前可流动的衍生工具（和现货工具）也可能在市场状况不佳时丧失流动性。

如果基金经理将基金组合切换成无流动性的投资组合，将对开放式基金的每日赎回带来问题，并潜在地造成更多流动投资工具的强制变现。从组合管理和遵循规章的角度考虑，基金公司应该设计合理的制度和流程来控制基金无流动性资产的头寸敞口。另外，无流动性组合也会带来估值方面的问题。

交易对手风险。OTC合约的顺利交易取决于交易对手的信誉，因此使用OTC衍生工具存在着交易对手风险。基金管理公司的信用分析师将对银行、经纪商这些基金交易对手进行信用评估，并给出满足信用标准、经同意的交易对手列表。

为减小交易对手风险，基金可以对交易双方契约性保护合同进行仔细审查和协商，以及对抵押交易协议进行精心设计，并确保终止条款明白无误。基金可以同多个交易对手进行交易以限制对任何特定机构交易的风险敞口，但这样做可能需要商议多份含不同条款的协议。