漫画 高晓建

　　流动性，流动性，流动性……

　　第二轮量化宽松如期而至，“全球货币”战争欲去还留，多路资金挺进A股市场，基金经理笑言，A股正坐在流动性的火山口上。在此预期下，机构再度抛出“牛市论”，直接体现在机构突飞猛进的仓位上，高仓位甚至满仓“迎战”年底行情。

　　流动性泛滥之下，中国股票市场泡沫化的结局是否真的难以避免？而对于基金经理，如何能在泡沫化环境中继续生存，则显得尤为关键。

　　或许一切正如索罗斯所言：“经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏。”

　　1 多路资金挺进A股

　　市场强势上攻，在股市的“赚钱效应”下，多路资金挺进A股。

　　从基金的发行市场来看，基金发行市场近期大幅升温，基金发行也迎来了史上最密集期。据统计，目前有20多只基金处于发行期，包括即将进入发行期的基金，基金发行市场将呈现出31只新基金齐发的现象。上述31只基金中包括5只债券型基金、1只货币市场基金、3只混合型基金、9只股票型基金、10只指数型基金和3只QDII基金。

　　华商基金上周发布公告称，由于基金发售情况超出预期，为保护持有人利益，保障基金平稳运作，公司决定提前结束募集。据银行粗略估算，该基金甚至有可能成为今年首只募集规模超百亿的偏股基金。

　　基金的“赚钱效应”也激发了基民对于基金的热情，基民在过去几周积极“跑步入场”。据中登公司最新的数据显示，之前一周基金开户数达到8.34万户，创出年内新高。

　　而多路资金涌入A股市场，已经成为基金眼中行情持续演绎的关键。在嘉实成长收益看来，政府希望通过政策引导新增流动性绕开地产，进入其他市场。遗憾的是中国资本市场的体量相对有限，特别是衍生品极其不发达，其他领域能够容纳的资金又有限，这必然导致股票市场出现局部泡沫化的结果。

　　在国内资金“大腾挪”之际，广发证券认为，除了新兴市场经济体与发达经济体增长率上的显著差异，吸引国际私人资本大量涌入国内之外，美日等中心国的零利率政策及其所引发的套利交易更是引起国际私人资本大量涌入中国的重要诱因，这使得投资者对未来流动性改善预期不会轻易逆转，美日等中心国利率依旧且还将维持零利率水平，由此所引发的套利交易在明年二季度之前不会轻易平仓了结，包括中国在内的新兴市场经济体外部资金注入依旧会维持下去。

　　安信证券认为，QE2 重启与美元贬值的趋势并不是一个短期现象。在未来半年内，如果美国私人消费和企业投资需求没有明显的启动迹象，经济增速仍然维持在1%-2%的区间，那么在美国经济冲击下，发达经济体和新兴市场的增长将出现进一步分化。资金持续流入新兴经济体，资产价格泡沫化与美元贬值的趋势均难以扭转。

　　2 国内经济继续向好

　　正值流动性持续充裕之际，国内宏观经济从底部抬升的势头显现。上周10月份PMI数据公布，10月份PMI指数达到54.7%，明显好于市场之前预期。业内人士认为，PMI数据连续三个月回升，进一步表现国内经济逐步实现企稳。各大基金也认为，在流动性充裕和经济面好转的双重支撑下，市场在经过短暂调整后将延续震荡上行走势。

　　在南方基金首席策略分析师杨德龙看来，市场估值修复行情已经逐步完成，未来预期市场将会聚焦业绩增长，在从2010年估值向2011年估值转换的过程中，将会有一批业绩增长稳定，2011年估值偏低的公司受到市场的青睐。

　　杨德龙认为，10月份PMI指数达到54.7，大幅超出市场之前预期，表明国内经济逐步实现高位企稳。在流动性充裕和经济面好转的双重支撑下，市场在经过短暂调整后将延续震荡上行走势。

　　“PMI数据好于预期，目前只是上升周期的开始，这表明中国制造业经济总体继续保持平稳增长态势且增速有所加快。”大成基金投研团队还指出，中长期看，CPI将进一步走高。鉴于目前价格指数走高，经济增长无忧，为了抑制“热钱”或“游资”推高物价，货币政策将从紧。与此同时为了维持经济稳定增长，财政政策将维持适度宽松，政府将加大保障性住房及其他公共设施的投资力度。在内需强劲的情况下，政府在汇率政策上的操作空间将会加大，人民币升值速度可能会加快。

　　需要指出的是，虽然经济企稳向好，流动性亦十分充裕，但从目前估值水平来看，多数股票并不便宜。

　　天治基金投研团队认为，目前周期类的股票，已经没有市场上涨之前具有吸引力，所以暂时可能会维持盘整，观察美元走势和流动性的进一步变化。非周期的股票今年PE基本都在30倍以上，一些小盘股的估值水平更高。所以从估值水平考虑，很难选到合适的股票。

　　但天治基金也认为，从流动性和实体经济情况来分析，短期之内，流动性宽裕的局面不会改变，但是由于通胀的压力，国内再次加息的概率仍较大，但是国际上主要是美国暂时可能仍会维持较宽松的流动性，在国内经济较好的情况下，热钱流入的可能性仍值得警惕。所以综合分析，市场的机会仍然较大，行业轮动、普涨的概率仍较大。