国债指数自11月17日开盘触及119.82点后,已经连续8个交易日收出阴线,至11月26日累计下跌幅度达到0.76%,在高悬的K线图上颇有加速下跌趋势,让人不免对债市后市走势担忧起来,“债券投资的拐点出来了吗？”

    11月26日晚间,央行11年间最大幅度降息消息公布,27日国债指数收出久违的阳线,高升0.31%。

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    债市还将在泡沫中短程走高

    “债券高点还未到来,虽然现在来看,收益率已经透支了未来一段时间降息空间,但还有个造泡沫的过程。”上海一家老十家基金公司投资总监认为债券指数远未到涨过头的时候。该投资总监从业年数超过十年,经历过两轮经济周期,深知市场上涨下跌的要义所在,“债市未来的走势还得取决于银行方面的态度。我记得上一轮2004、2005年的债市泡沫是因为银行改制,为了不良贷款利率下降,只能不断地把钱投入债市”。

    对于造泡沫的时间长度,天治天得利货币基金经理贺云向记者分析:“尽管目前债市还处于牛市途中,但对一年甚至只有半年以后的更长时间里的形势是难以预期的。所以对短债的上涨还是可以接受和期待,但是持有中长期债券而言过低的收益率是值得警惕的。”

    记者在采访中了解到,大多数分析师们还是对债券市场短期走势表示相当的乐观态度,“目前宽松的货币政策是成为推动债市持续向好的动力,宽松的货币政策为债券市场带来较为宽裕的资金环境。此外降息和下调存款准备金率的预期在今后一段时间将得到进一步强化,预期债券市场将重拾升势。”

    从资金面的角度而言,国海证券分析师杨永光亦不认为债市牛市已走向末端,他向记者表示,“从市场需求来看,近期银行间市场回购利率持续走低,显示目前银行体系内资金仍然充裕,银行目前在放贷方面非常谨慎,也会促使银行资金更多地投资于债券。10月份商业银行增持债券2172.94亿元,保险机构和基金在银行间债券市场也继续保持较大的增持力度。”

    第三季度货币政策执行报告指出,要进一步发挥债券市场的融资功能。杨永光认为,“可以预计,在政策积极扶持以及资金供应有充分保证的背景下,债市仍将延续牛市行情。”

    降息将带来又一波升幅

    对于前期债券市场的下跌走势,但申万固定收益部一位分析师判断为对于前期涨幅的修正,“短期内债券市场的确需要调整,前段时间的涨幅的确有些偏大。债券市场不同于股市,其本身的想象空间并不是很大,短时间内出现过高的涨幅是需要修正的,而目前债券市场的调整,可以说是对前期非理性上涨的技术性修整,行情的趋势性反转很难出现。

    他认为,“尽管债券市场对未来政策的透支相对明显,甚至已经透支了未来几次的降息预期,不过,从宏观数据来看,债券市场在央行进行三到四次降息之前依然存在上涨空间,对于中长期债券市场投资者,仍可以保持相对乐观。”

    安信证券债券分析师景晓达观点颇为独到,他觉得债市最近的下跌与证监会近日下发的《关于基金债券投资相关风险的提示函》导致基金一定程度减持债券资产有一定联系。“我判断债市盘整仅仅源于事件冲击,改变上涨趋势的风险因素尚没有出现。”

    在谈到未来债券市场的上涨空间时,景觉得可能依赖于刺激性因素的落地,降低基准利率、下调法定准备金率等实质性政策的兑现都将成为债市调整结束重拾升势的催化剂。

    拐点已现,投资总监曾预言降息100点

    上述老十家基金公司投资总监虽然认为债市仍在造泡沫过程之中,但他亦向记者表示:“有一点可以确定的是股与债之间的吸引力正逐步转换,债券的吸引力在逐渐降低。”

    他的判断逻辑建立在目前上市公司低估值的角度之上,“目前银行间还有200bp的下降空间,债市明年的收益率只有3%,这个收益率上市公司分红是完全能够做到的。我了解到很多保险公司现在钱都没地方投了,即便是之前热衷的股权投资也变得谨慎了,因为现在PB低于1的上市公司比比皆是。”

    话题又回到了股票投资之上,该投资总监兴致开始高涨起来,“所以我觉得现在是长线配置股票的好机会,只要你有拿5年股票的恒心买一些蓝筹公司,5年后的回报一定是客观的。”

    而华夏基金固定收益部投资总监杨爱斌在近期的2009年投资策略报告会上,对于债市与股市明年走势的判断与上述投资总监有异曲同工之处,“风险总在万众瞩目时,而机会总在无人问津处。我觉得股票市场在经历了70%的下跌后,很多的股票基金又到了无人问津的时候,也许这个时候从长线来看,股票市场又孕育着下一个牛市。而在目前这个阶段,固定收益市场又变成了越来越多的投资者的偏爱。当债券资产越来越热的时候,我们要更关注它的风险。”

    “我现在不能告诉你到底是买股票还是债券,但可以肯定的是两者之间的吸引力正随时间而逐步转化,债券吸引力在直线下降。我们现在都在犯一个常识性错误,在制定利率合理性方面都参考当季的CPI水平,这是不对的,应该要根据明年预期的CPI水平来制定当前的利率水平,从这一角度来看1.5%的利率水平是比较合理的,但债市的大行情已经结束了,现在的利率水平很多机构已经无法持有到期,明年债券不能再买了,但股市也许不会太悲观。”

    上海一家发展势头迅猛的基金公司投资总监对于明年的债市行情并不看好,早在央行宣布一次性降息108点前,就向记者指出了债市拐点所在,“待到央行一次性大幅降低100个基点利率时,也许拐点就出现了。债市的参与者都是机构投资者,趋势作风明显,一旦撤离一定是群体性行为。此时如果你持有债券就应该坚决离常”

    不出意料,11月27日,央行大幅降息100个基点,债市的拐点真如上述投资总监所言出现了吗?

    【作者：李晔斌来源：理财周报】(责任编辑：刘琛)