证券时报记者汤亚平

    目前的A股市场确实使人困惑，利好频频、市场反应麻木，外围飙升、A股不为所动。10月份，A股创下自1994年7月份以来的月度最大跌幅。记者本周就此采访证券营业部时，分析人士认为，国内A股“跟跌不跟涨”已成常态。究其原因是多方面的，但总体上是内因起决定作用。进入11月，分析人士提醒投资者，A股市场有五大焦点问题亟待厘清。

    一、软着陆与硬着陆

    市场关注度：☆☆☆☆☆

    正方：多数经济专家认为，政府正努力使经济软着陆。依据历次我国政府在经济调整中的出色成绩，我们认为此次仍应该给政府投信任票。国家通过加大铁路和电网等基本建设投资拉动内需；对农业、医疗体系的改革措施，同样也是出于保经济增长的考虑。由于我国政府强有力的组织领导能力，以及充裕的财政资源，实现经济的软着陆没有问题。

    反方：早在去年11月，法国巴黎百富勤经济师秦红雨就曾提醒，有三大原因可能造成中国经济2008年出现硬着陆：第一，热钱流出的可能性很大；第二，中国大量过剩的产能面临世界经济下降周期的到来；第三，房地产市场将会出现拐点。据2008年9月统计，规模以上工业增速连续第6个月出现下降，这也让市场对此有些担忧。

    分析师点评：我国有30年抓经济的经验，虽然目前面临很多困难，但历史证明，政府的办法总比困难多。

    二、政策底与市场底

    市场关注度：☆☆☆☆☆

    正方：多数市场人士认为，跌破1800点的政策底并不可怕。历史证明，政策底往往先于市场底，而市场底又先于经济底。据瑞银分析师统计，自2002年以后，A股指数低点领先盈利增速低点大约6个月。他们预计，A股公司盈利增速的最低谷很可能出现在2009年上半年。那么，未来的3个月，A股很可能会形成真正的“市场底”。

    反方：尽管A股估值水平也达到或接近历史最低水平，但仍缺乏底部特征，供求关系未见明显改善，特别是最根本的基本面因素也不容乐观，2009年—2010年经济增速的持续放缓并不会让人意外。申银万国桂浩明认为，综合考量，在1500点左右形成“市场底”的可能性是存在的，而要真正确认这个底部，恐怕会需要很长的时间。

    分析师点评：政策导向的转变，以及由此引发对基本面的深远影响，使得我们有理由相信A股已经接近中期底部。

    三、流动性与参与度

    市场关注度：☆☆☆☆

    正方：流动性往往能够成为提示A股市场运行的先行指标。据国泰君安证券研究所统计，历史上股市在M1触底反转后基本能够实现企稳，而在股指和M1“双触底”后，市场往往可以获得正收益。2008年9月国内M1货币供应量同比增速滑落至9.43％，这是近10年来M1当月同比增速第5次在10％以下，前4次都证明了流动性出现了反转。

    反方：关键还要看A股市场参与度。历史数据显示，进入2008年以来，A股市场活跃度呈现持续走低的特征，8月份之后更是有加速下降的趋势。据中登公司统计，上周沪深股市新开股票账户16.49万户，低于前一周的17.22万户，该数据连续两周出现下降。上周，参与交易的A股账户数降至764.82万户，比前一周减少57.05万户，而持仓比例不足4成，表明市场信心低迷。

    分析师点评：股市预期值=政策 资金 信心，三者缺一不可。

    四、大股东增持与限售股减持

    市场关注度：☆☆☆☆☆

    正方：由于季报前10天不能进行增持，季报公布结束后，11月或将迎来新一轮的增持高峰。在“9·18行情”的三大救市措施中，央企增持是最具有指导性、持续性的。据Wind资讯统计，自8月22日中国石油拉开增持大幕至10月30日，共有101家次上市公司股东进行了增持，增持股份数超过5亿股。目前有300多家中央企业所属上市公司，占沪深总数的18%。央企带头的大股东增持行为，不仅是市场内在稳定机制建设的重要内容，也有利于引导长期资金入市。

    反方：限售股减持仍是市嘲硬伤”。银河证券认为，过去一年基金持股市值占比下降的过程，正是限售股东减持套现的过程。进入9月以来，限售股东抛售的步伐加速。数据显示，9月是全年限售股解禁数量最少的月份，仅解禁10.62亿股，但9月限售股减持数量却高达4.53亿股。应该看到，11月份各类限售股解禁总额度合计1002亿元，远高于9月份的64亿元，比10月份的858亿元也增加了144亿元，增幅为16.79％。11月份涉及股改限售股解禁的上市公司有92家，环比增加了76.93％。

    分析师点评：市场是大厦，“减持”像挖墙脚、“增持”如增砖添瓦。市场对天音控股公司回购的反应，就是证明。

    五、外围股市与A股市场

    市场关注度：☆☆☆☆

    正方：外围市场并不是投资者想像的那样悲观。据美国五大银行发布的财报显示，除了花旗第三季亏损28亿美元之外，其它各大银行依然处于赢利状态，其中道富银行更是比去年同期增长33%。此外，可口可乐第三季盈利增长14%。就政府层面来看，除了美国7000亿美元的救市计划之外，本周欧盟也批准了德国5000亿欧元的救市计划、瑞典国会也批准了2000亿美元金融拯救计划、日本推出包括定额减税2万亿日元等一系列财政救市方案。此外，国际油价也在逐步回落。这些都为全球经济形势的好转提供了有利条件。可见，现在断言当前的金融危机转为全球经济危机为时尚早。

    反方：在内忧外患双重夹击下，实体经济必然受到冲击，A股上市公司今年前三季度增速已明显放缓。有可比数据的1604家公司第三季度单季盈利能力同比下降9.03%，环比下降19.11%，全年业绩增速趋缓已成定局。还应该看到，虽然A股目前静态市盈率约为14倍、2008年动态市盈率为12倍，市场的估值水平已经处于历史上的底部区域。但由于金融危机的影响，国际成熟股市估值水平普遍下降，PE由平均15倍降为10倍以下、PB由1.5倍降到1倍以下。A／H股溢价率，仍是当前不少权重股下行的重要压力。

    分析师点评：全球金融风暴最坏的时期或许已经过去，A股上市公司业绩增长减速最坏的时期也许还没有到来，而国内政策面有利于经济和股市复苏的最好时期正在来临。