元一

    10月，在千万投资者的翘首期盼中，沪深股市不仅没有出现像样的反弹，相反走出了大跌行情。6124点以来，股市连续调整了12个月，而10月份创出了本轮调整行情的月调整幅度之最。指数越低，跌得越凶。这已经超出了经济层面的解释力。

    9月份之前，我们期盼管理层的态度与救市政策。10月份，我们担心外围市场的动荡。那时，上证指数远在2000点之上。而实际上，10月以来，沪深股市与以美国为首的周边股市的强弱表现并没有形成期望中的互动关系，A股处在“跟跌不跟涨”的状态；再就国内的经济政策与股市政策而言，10月份可谓利好不断。因此，整体而言，市场环境是偏暖的。正因为这样，乐观者曾强烈感觉到1802点不会有失。但股市偏偏不给面子，不仅1802点被轻易跌破，而且创出了1664点的指数新低及月跌幅之最。

    这样的跌势有没有道理？理论上，目前的行情走势取决于救市政策、国内外经济及政策形势、上市公司盈利、外围股市及市场估值水平等众多因素的综合作用。虽然我们看到了一些积极的因素，但是具有“一剑封喉”作用的经济前景却不见起色。

    其一，最新数据表明，上市公司整体业绩虽仍保持增长，但增速已明显放缓。统计显示，1624家公司今年1至9月共计完成主营业务收入85961.54亿元，共实现净利润7820.20亿元，有可比数据公司利润同比增长7.11%。虽然剔除中石油、中石化后，上市公司净利润增速为17.65%，但与去年同期及市场的预期相去甚远。其二，次贷危机升级为全球金融危机，其对实体经济的冲击开始显现。虽然具体影响难以评估，但与上个世纪的亚洲金融危机相比较，眼下的悲观与恐慌也许合情合理。

    众所周知，1997年的亚洲金融危机对我国的冲击与目前次贷危机对我国的冲击有一些相似之处：第一，亚洲金融危机爆发之时，正是我国以激烈的货币、财政及行政手段应对1994年高通胀之际。当时随着这些手段的实施，我国宏观经济随着物价水平一起下行，国内通缩压力加大。而目前所处的环境，也是在去年为应对高企的通胀水平采取信贷控制、6次加息和16次上调存款准备金率之际，也同样的是，随着这些政策的实施，国内经济增长与物价呈现双降的态势。第二，出口都遭受冲击。在亚洲金融危机爆发之后，我国的出口遭遇很大的冲击。当前，随着全球经济的放缓，我国出口形势也呈现比较严峻的态势。但是不同的是，亚洲金融危机爆发之时，美国及欧元区经济仍处景气上升阶段。而眼下由于金融危机祸及发达经济体，因此，我国面临的形势比亚洲金融危机时要严重得多。

    虽然从降息的频率与力度来看，管理层力保经济增长的意愿和决心非常明确；虽然为保持我国经济平稳增长，国务院常务会议已经通过近十项经济刺激计划，特别是铁路投资有望成为拉动我国内需增长的源泉，政府对保持经济平稳增长已有相关的预案并做好一定的准备；虽然我们有理由相信管理层会推出进一步的刺激计划来保持经济的平稳增长。但是，这些都不能阻挡股市的调整。因为虽然市盈率不高了，但市净率还比较高；虽然政策转向了，但实际效果有待观察；虽然利率下调了，但作用不会很明显；虽然同比还在增长，但环比已经下降了。一句话，市场现在抱定了“不见兔子不撒鹰”的态度，跌是唯一的结果。

    不过，能够在一年半载就走到6124点的市场，也只有跌过分了才可能回头。所谓的理由，大多是自欺欺人之说，冠冕但不堂皇。因此，在我看来，其实股市的最大功能不是融资，而是展现人性。