央行社会融资总量的数据显示，今年上半年社会融资总量为7.7万亿元，今年全年这一指标将在14万亿元左右，基本与去年14.27万亿元的规模持平。事实上，全社会流出的钱并不少。

但在楼市冰封的背景下，大量的钱流进了农产品投机、艺术品拍卖、民间借贷等领域，作为资源配置有效平台的股市并没有吸引来大量资金。

银河证券首席经济学家潘向东称，“2008年后投资增速迅猛，通胀抬头并超预期，但政府的紧缩政策是总量调控，不仅房地产企业融资受限，大量中小企业融资遇困境，它们被迫寻求民间借贷，高利贷横行，有更高回报的地方资金不会去股市。”

此外，债市在加息周期中收益率高企也不见投资机会，同样存款出现大搬家。9月上半月，四大行披露的存款增长规模达-4300亿元，如此迅速下降也属于历史首次，市场最新传言，多家银行9月存款负增长。

钱去投机了。

瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬近期撰文称，过去12个月中，民间借贷势头之猛几近全民高利贷，无论民营企业家卖掉实业后，资金无出路，大型国有企业坐拥巨额现金，通过旗下财务公司赚息差，银行需要大力发展中间业务，开发出各种“保值产品”，一般百姓饱受通胀与负利率的煎熬，高息集资一呼百应，全部加入了放贷大军。

银行的借贷业务向大企业倾斜，中小企业受害颇深，中小企业对资金的渴求，带来了需求方的问题都是民间信贷迅猛发展的原因。中国人民银行的基准利率，未随着经济环境的改变而作出适当的调整，导致资金的价格信号失效，民间利率与政策利率脱节，体系外融资活动剧增，说到底是银行中介功能弱化的结果。

陶冬估计，民间借贷中六成以上资金直接或间接地进入了房地产市场，其中，中小开发商是主要接收者。生产经营类资金需求，约占2至3成，往往以短期过渡为主，解决上游客户资金未到账前的开支。据了解，目前温州当地民间借贷月息一般在3分、甚至为5分至1毛。最近一周，温州小企业主跳楼、跑路事件集中爆发，民间借贷风险陡增。

资金逐利的短期化在中国经济转型期新的发展方向不明下更突出。在庄涛看来，股市流动性不是非常严重。“目前A股总市值约27万亿，流通市值19万亿，但仅靠1万亿的保证金支撑，与近两年来2万亿的扩容相比，已变成沧海一粟。”庄涛称。

短期大量的资金看不到投资市场中长期收益的机会，更愿意冒险获取短期收益。

悲观者开始寄望于“黑天鹅”的出现，即房地产的下跌、局部资金链断裂，引发政策救市。易方达基金公司总裁助理、固定收益投资总监马骏直言，高利贷泡沫破了以后，这部分资金才会选择进入股市。

股市需要新动力

虽然不少市场人士希望高利贷泡沫破灭以及货币政策放松能给股市带来机会，但在高通胀预期不见降低的情况下，调控很难放松。因此，经济学家许小年(微博)直言，制约经济增长的根本是投资机会，而非货币。

A股市场的低迷正反映着中国经济需要新的引擎。传统的中国经济模式推动整个经济的动能已经不足。

在广发基金朱平看来，未来1-2年内宏观经济增速降至6%-8%的概率很大。现在投资的房地产、公共投资、企业扩大再生产等三大构成中，前两个引擎正在熄火。“经济处于减速通道是大概率事件，但关键是结构也没有调整，即使调控政策放松股市也仅会有反弹，明年的股市也许会有修复，但市场重心不会有大幅抬高。”北京一位保险资产管理人士称。

4万亿投资的已经是传统经济模式最后的狂欢，但并没有对中国经济发展模式的转型带来大的推动力，也没有催生出新的经济驱动力。

资本市场一直在寻找新的经济增长趋势。2010年6月，创业板问世，在调结构的背景下，新兴产业、区域经济被寄予厚望和高估值，这一年，中小盘个股鸡犬升天。

但今年上半年，以创业板为代表的新兴产业公司业绩增速的大幅低于预期，中小板和创业板公司中期业绩增速仅为18.99%和22.84%，市场原先预期的40%以上的全年业绩增速显然过于乐观。

市场的主流资金也在不断地寻找新的经济内核，去年以来轮番炒作各种概念，至今寻找新动力已偃旗息鼓。“创业板公司虽然代表新经济的未来趋势，但体量太小。结构转型期，以新技术、新能源为代表的新经济要经过一个发展期和相关行业的培养期，一时还难以成为持续发展的核心力量。”一家PE投资的资深人士直言，“中国经济也正在面临从传统制造业向新经济转型的关键阶段，现在整个市场迷茫并不意外，股市未来反转的关键就在于新经济动能的出现。”

中金公司指出，中国目前经济转型难度较大，未来一段时间投资还是拉动经济增长核心的动力。

A股面临两难，若保增长，融资规模不会下来，估值进一步被压制，若压融资规模，经济下滑，企业盈利下滑，长期问题解决不了，市场只能去寻找短期机会。即使如此，大盘IPO仍旧凶猛。一位基金经理无奈地称，只要比现有股票便宜一点，大家还是会买，这说明现在股市的估值仍较高，同时没有更好的投资标的。“在经济转型的关键时期，资本市场应更大地发挥资金配置功能，让其发现机会并催生新的经济增长方向。”北京一家证券公司的分析师说。

中国经济结构失衡的问题已很严重，反映在股市上，就是传统产业的大盘蓝筹股增长面临瓶颈。股市忠实地起到了经济“晴雨表”的作用，预先反映了中国经济增长方式转型的困局。

在外部经济环境不佳的背景下，作为经济晴雨表的资本市场，更应该发挥资本的嗅觉灵敏优势，为寻找新的经济驱动力搭好平台。