中信证券研究部执行总经理 于军

　　中信证券研究部执行总经理于军在接受中国证券报记者采访时表示，日前住建部与各地政府纷纷签订住房保障工作目标责任书，保障房建设大幕即将开启，这将有利于缓解市场对投资下降、经济下行的担忧；此外，5月前两周大宗商品价格和蔬菜价格都在下跌，预计5月CPI或低于3%，出口数据也比较乐观。市场正酝酿反转之势，上证综指下半年将重回3000点之上。

　　市场底部已在眼前

　　中国证券报：市场目前已下探至2500点左右，是否已经见底？

　　于军：今年以来我国经济政策的轨迹，可以归纳为“一压（房地产）、一引（新兴产业和民间投资）、一托（保障性住房建设）”，经济预期也将随着这些政策的出台而逐渐改变，市场走势也由此演绎。

　　短期看，调控房地产政策、国内通胀预期以及欧洲主权债务危机加重，三大因素导致投资者对于经济“二次探底”担忧升温，共同对A股形成重创，但目前上证指数2500点基本反映了所有利空因素。

　　实际上，市场恐慌的背后是对经济转型的深度忧虑，今年经济预期的好转不能依赖于货币政策简单放松，而在于转型政策实施。这就需要“一引、一托”政策来改变经济预期，奠定经济转型之底。

　　民间投资新36条和后续将出台的节能减排、新能源汽车鼓励政策、低碳经济指导意见将为投资者做出方向性引导；住房城乡建设部已于19日与各省签订住房保障工作目标责任书，不少地方已明确“今年保障房（配套房）开工量不少于总量60％”等高目标，一场地方保障房建设的赛跑有望开启，这将推动地产投资预期企稳，进而确立市场转型底部。

　　基于上述分析，我预测未来经济预期将沿着“保障房落实——通胀预期下行——海外避险情绪缓解”路线运行。因此6、7月份地方政府开始落实保障性住房是个重要契机，市场有可能将在这个因素刺激下出现反转，下半年上证指数有望重回3000点以上。

　　中国证券报：保障房建设对投资的贡献有多大？为何会成为判断市场反转的关键因素？

　　于军：地产调控可能造成投资下降并引致GDP大幅下滑，这是当前市场的担忧。从当前政策焦点看，重点仍是抑制房价快速增长。因此，现在的关键问题在于保障性住房建设能否弥补商品房投资的下滑。

　　对于保障性住房政策的落实还需观察，这里的核心因素包括两个方面：一是根据已有规划测算保障性住房建设能否弥补商品房投资下滑；二是目标实现的可能性。

　　依据测算，如果房价调回2009年三季度水平，预计2010年商品房投资将回落至13.1%。而根据住建部规划，2010全年住宅供应土地18万公顷，其中保障性住房用地达13.9万公顷。以最悲观的估计，再考虑财政等约束，假定今年只能完成4.56万公顷，那么保障性住房投资的增速也将达到128%。而且，从各地已经报出的保障性住房计划和中央历年投资安排看，预计今年保障性住房投资占地产投资比重约10%。根据上述测算，今年全年地产投资增速预计为19%，GDP增速仍有望保持在10%，并未低于市场预期。

　　而在地方保障性住房的投资意愿方面，我认为在财政保证和制度创新之外，如何让地方每年的保障房建设目标成为考核指标，将是推动地产预期企稳，进而确立市场底部的关键因素。

　　通胀预期将逐步缓解

　　中国证券报：制约市场反转的关键因素还有通胀，你如何看待未来的通胀形势？

　　于军：目前市场普遍预期未来物价水平会继续上行，其中对5月份的数据尤其担忧，近一个月10家主要券商的预期是在3.0-3.3%。若低于预期，则可能成为反弹的一个重要促发因素。

　　从历史数据看，农产品批发价格指数、菜篮子产品批发价格指数与CPI保持了较好的一致性。进入5月份以来，农产品批发价格指数出现快速回落，若这种趋势能够维持，将大大缓解短期通胀压力。在居住方面，房租价格近两个月出现快速上涨，但房租导致的CPI上涨幅度非常有限。居住指数中的水电燃气价格主要受到管制，近期随着要素价格改革推进、节能减排力度加大，价格可能出现上涨。考虑到该部分占到约5.55%左右的权重，一旦出现全国的趋势性上涨，可能会对通胀带来较大压力。

　　总体上看，通胀预期虽然短期仍有趋势性上升，但压力在逐步缓解，这可能对中期市场运行构成一定支撑。