5月以来，在3000点震荡了大半年的A股市场大幅向下调整，跌幅仅次于深陷信用危机的希腊股市。中国股市到底出了什么问题？影响股市的关键因素是什么，未来将如何变？已经跌了再跌的蓝筹股是否已具备投资价值？

　　政策面已悄悄转变

　　记者：A股市场在3000点震荡了大半年之后，选择了向下调整，您认为影响市场的关键因素是什么？这些因素未来会怎样演变？市场未来的走向如何？

　　邱国鹭：目前市场的估值合理，基本面也没问题，今年股市下跌的主要动力来自资金面与政策面，而资金面主要是看政策面的动向，所以关键因素是政策面。

　　在过去一周多，政策面已有一系列微妙的转变：温总理提出要防止多重政策叠加的负效应、要有保有压；住建部与各地方政府签订了2010年住房保障目标责任书，要求各地的保障性住房7月份要开工；较早前，国税局新闻处处长表示，地方无权出台物业税；发改委也预计通胀三季度会回落。从许多方面，我们都可以看到政策正在向积极的方向转变。

　　最值得关注的是，鼓励民间投资的三十六条新规的出台，这次政府迈的步子很大，只要不是明令禁止的产业，民间资本都可以进入。政府在调控地产、降低资产泡沫的同时，放开产业投资，发展实体经济，在客观上大大降低了经济二次探底的风险。这不仅可以抵消调控政策的负效应，还可以推进产业结构调整、城镇化与工业化的进程。未来一段时间投资者应密切观察各个部委的关于36条新规的后续政策。

　　就短期而言，目前最大的问题是资金面较紧，但中国股市从来不缺钱，只要政策导向转过来，资金面其实不成问题。我们基本上可以确认的一点是：今年不是大熊市，不会出现2008年那样的单边下跌。

　　陆文俊：这次股市下跌的主要原因还是来自政策，通胀压力加大，积极政策正逐步退出，导致未来预期的不确定加大，2004年、2008年宏观调控的威力，大家都还记忆犹新，央行正在采取的收紧流动性的政策会有什么影响，大部分机构投资者都觉得心里没底。

　　市场未来的走向还是要看政策，因为股市中的主要权重股和宏观经济高度相关，政策预期对其影响会非常大，而医药、新兴产业等行业虽然与宏观政策相关度相对较低，但权重较小，对市场影响有限。市场走到今天，有一个特殊的现象，对中小板、创业板等成长股，估值体系基本上还是有效的，而对大盘蓝筹股，机构更为看重政策的影响因素。

　　王鹏辉：影响市场的关键因素是宏观经济的趋势和流动性。温总理最近提到宏观调控面临两难，反映了宏观经济的复杂性。

　　2008年底以来的经济刺激政策对旧有经济增长模式是有效的，并且在很短的时间内得到体现，为保增长和保就业起到了非常好的作用，但同时也进一步加剧了产能过剩，催生了资产泡沫，危害经济长期增长。针对新兴产业的刺激政策虽然不断出台，但其效果显现是长期的，短期内对增长和就业贡献不大。近期政府出台房地产新政表明政策选择了压制资产泡沫。最直接的结果就是资产价格得到优先控制，但经济增长受到明显的压制。

　　站在目前的时点，宏观经济增长趋势放缓，不利于市场短期表现。其次是流动性，简单从M1和M2的变化趋势来看，未来2个季度都处于向下的趋势中，也不利于市场的短期表现。综合而言，市场存在压力。

　　蓝筹股中长期投资价值已现

　　记者：经过近期以来的大幅下跌后，您如何看待市场的风险，市场是否已具备价值投资的机会？

　　邱国鹭： 对于股市投资者来说，风险有两种，一种是股价短期波动的风险，另一种是本金永久性丧失的风险。如果你在20元钱买了一只股票，跌到16元后不久涨回来，这是股价短期波动的风险；如果股价以后再也回不到20元了，这种本金的永久性丧失才是真正的风险。对于价值投资者而言一定要规避的是第二种风险。在市场底部时，股价波动往往很剧烈，因此第一种风险很大；但是此时股价已经被严重低估，所以第二种风险却很小。

　　现在相当一部分低估值的有核心竞争力的大盘蓝筹股，只要拿得住，尽管短期的波动在所难免，中长期的回报却是相当可观，其中不乏两年内可以翻倍的品种。事实上，在5月以来的下跌中，一些先期领跌的大盘蓝筹股已经表现得很抗跌，说明其投资价值对股票价格的支撑作用在逐渐显现。很多行业龙头的估值，已经与国际资本、产业资本的定价接轨，甚至更低。虽然短期波动不可避免，但长期投资者的风险已不大。很多投资者倾向于认为越跌风险越大，因而追涨杀跌，但从价值投资的角度讲，应该是越跌风险越小。总体上，投资者的短期思维太严重，但财富的积累是需要时间的。

　　陆文俊：我个人认为，看两年以上，现在的很多蓝筹股、小盘成长股，都有很好的投资价值。从长期来看，市场目前的位置是安全的，银行地产都很便宜。

　　现在的问题是，在中国这样一个新兴市场，投资者习惯了大起大落，对投资收益有非常高的心理预期，都希望一年有100%的收益率。如果把预期降下来，其实目前的市场处处都是价值投资者的机会。

　　紧缩政策不能解决CPI上行压力

　　记者：CPI、PPI走高，通胀是否已然来临？在收紧流动性方面，央行今年已两次提高存款准备金率，未来，政府是否可能采取更严厉的宏观调控措施？比如加息？

　　邱国鹭：CPI通胀走高是暂时的，下半年会趋缓。从全球范围看，铜价与油价是通胀领先指标，二者近期都已下调了20%，表明全球的通胀预期在往下走。其实，温和通胀并非洪水猛兽，因为中国处在经济上升期，人口比发达国家年轻，且有过剩产能存在。对于处在财富积累阶段的中国，适度的通胀是有利于国家利益的。虽然CPI暂时走高，只要控制在3-5%以内，没有必要特别担心。现在房市与股市都在下跌，财富的负效应很大，如果政策继续从紧，对经济的杀伤力会较大。因此，未来政府在出台宏观调控措施时应该会充分考虑经济的承受能力。

　　陆文俊：我们首先要搞清楚，这一轮通胀压力到底是怎么形成的，在工业化和城镇化进程中，农产品、资源类产品的价格上行是一个不以人的意志为转移的客观规律。价格上涨主要来自收入结构的变化与收入水平的提高，要特别关注新农村建设，以韩国为例，韩国在新农村运动的十多年时间，农民收入大幅提高，由占城市居民收入不到10%增加到95%。在这一阶段，农产品价格大幅上涨，农民收入大增，导致生活必需品价格的上涨。

　　中国CPI的构成与生活必需品高度相关，自然会上升，另外，长期过低的资源类产品价格包括水、电、燃气和交通等，调整的总趋势是价格上行，也将促使CPI增长率的上行。收入增加必然带来物价上涨，工业品价格不一定会上涨，但生活必需品一定会上涨，这跟流动性没有任何关系。采取紧缩的货币政策只能短期压制一下价格，不可能解决CPI上行的压力，对于抑制通胀没有太大意义，反而会产生负面效应，降低经济的活力。一旦实行从紧的货币政策，可能给众多工商企业的正常经营造成资金紧缺的局面，影响经济回升的势头。如果到最后不得不重新放松流动性，将造成更大的通胀压力。

　　王鹏辉：通胀压力是存在的，但目前还没有太多的明显表现。而一旦出现滞胀，对市场和中国经济长期增长趋势预期都将会产生深刻的影响。

　　目前来看，如果前期的宏观经济政策能够得到很好的执行，宏观经济短期内虽然面临一定的压力，但短期通胀的压力自然会有所消除，未来政府出台更严厉的宏观调控政策的可能性在降低。

　　风险在于长期通胀水平如何。目前我们担心的是长期通胀水平在上升，市场有这样的预期，但不会对政府未来2-3个季度的政策产生直接的影响。在此背景下，我们不认为中国会进入一轮新的加息周期。