在调整过程中“数靴子”

阿琪

近期A股步步深跌，进一步确认了趋势性调整的行情性质。行情无力回天的原因，一是“外患”，二是“内忧”，三是流动性急剧流失。

外患是：欧元区以希腊为代表部分国家的债务危机还很难根除，欧元贬值导致美元反向升值，促使全球热钱纷纷向美元“回拢”，全球各类资产价格泡沫纷纷破灭。

内忧是：A股市场还有农业银行IPO、加息、银行提高拨备、核销地方融资平台坏账、房产税试点、汇率结构性调整、出口退税恢复常态、市场盈利预期调降等“8只靴子”没有落地。这“8只靴子”可能落地的时间表是：农业银行IPO、加息最有可能发生在6月份；汇率结构性调整、出口退税恢复常态、银行提高拨备最有可能发生在7月份；市场调降上市公司盈利预期最有可能产生于8月份中报公布的尾声期；地方融资平台核销事宜最有可能在9月份明朗化（届时地方融资平台的资产结构、资产五级分类、核销标准等均已清晰）；房产税试点可能发生的时间弹性变化较大。从“靴子着地”的时间表看，8月份之前的行情可能还好不了。

内忧外患的基本面因素已经促使A股行情在过去一个月时间里步步坠落，投资者后期还需正视的一个问题是，在一季度之前市场引以为傲的流动性驱动力正在不断丧失，且后期市场流动性仍将会继续收缩。除了货币政策为管理通胀预期将进一步紧缩、市场扩容压力一如既往、行情快速下跌后以受套形式已锁定了一批资金等因素之外，原先囤积于香港市场以及渗透到内地市场的国际热钱也正在不断撤离，转而投向于升值趋势中的美元资产。统计数据显示，去年底总量达6400亿港元的外资热钱到5月中旬已缩减至1486亿港元。与此相对应的，美国3月份长期资本净流入达到1405亿美元，国际资本净流入为105亿美元。很显然，A股流动性充裕的外部因素已经不复存在。此外，美元升值走俏、房市与股市走熊等因素的综合作用，使得我国新一轮资本外逃迹象也已经开始浮现。

流动性是行情的血脉，行情快速下跌不可怕，只要市场仍具备充裕流动性，急跌之后的行情仍会保持相当好的弹性。即使趋势不乐观，有弹性的行情仍会有许多做差价的交易性机会。但如果市场整体预期不好，再加上流动性快速收敛使行情失去弹性，这样的行情久而久之就可能会形成“温水煮青蛙”的市场效应。有股谚云：不怕急跌最怕缩量阴跌，因此，策略上除了需要对行情的基本面风险进行管理之外，还需正视市场潜在的流动性收敛风险。

目前行情情势非常明白，地产与金融股不能复兴，行情大势难以逆转，近期“超跌的”地产和金融股在不断挑逗投资者“抄底”，或者“做超跌反弹”的欲望。现在房地产的形势是，只要房价没有显著下跌，调控政策就不会松懈！如此，房价如果下跌则必然还会影响地产股行情继续疲弱；房价如果不跌，政策仍将继续保持高压态势，地产股也难以转折走强。对于以银行为代表的金融股来说，在诸多“靴子”没有落地之前，行情也难以转折走强。此外，后期受流动性收缩影响最大的是那些之前靠资金驱动的题材股、概念股、小市值股，它们的补跌行情“还在路上”。因此，虽然近期行情会时有技术性反弹，行情或许也能安稳一段时间，但无论是从行情的空间角度还是时间角度，目前都还没到“抄底”的时候。

（本文作者为上海证券通首席分析师）