正如笔者上周所述，本周二市场跌破2940点以后，整个市场趋势被全完破坏。上证综指的日K线图形赫然出现了一条自2009年11月以来的下行通道。而周二大跌之后，周三、周四市场也并未出现大举反弹修复之势，反而是浅尝辄止，周四反弹止步5日均线，使得市场弱势格局暴露无遗。突然间，我们发现，整个市场大盘股不涨，强势股补跌，指数击穿半年线年线并震荡下行，似乎时隔1年多之后熊市又回来了。那么市场真的一去不回头了吗？调整又会延续到何时呢？

流动性仍有反复 市场或有翻盘机会

正如前几后我们所分析的，当前市场最大的问题和最大的恐惧来与流动性紧缩。因此市场何时能够回头依然要从流动性根源上来发掘。虽然当前政策是紧缩的，当前数据也表明是紧缩的，但种种迹象表明，流动性非不能反弹。三大因素可能对未来市场流动性起到积极影响。

第一大因素在于政策反复。旧“国十条”大家或许还记得，但在经济步入下跌通道的背景下，政府非但没有顺势压低房价，反而开始出手救市，使得仅仅下跌百分之十几的一线房地产市场再度上涨一倍以上。那么当前的紧缩政策、尤其是房地产紧缩政策是否会步其后尘呢？很难说。因为全球经济虽然着底但仍未完全复苏并恢复到2007年水平。而且欧洲主权信用问题频出更给全球市场的平稳上涨埋下了阴影。从中国经济内部来看，结构性失衡的问题突出（郎咸平教授喊了很多年了），因此全球经济走势会不会出现反复仍是一个疑问。再加上房地产占据了我国经济总量不小的份额，又是各地方政府的财政支柱，如果各项紧缩政策导致经济下滑，各地政府财政收入减少，那么政策的继续执行很可能就是个问题了。特别是新“国十条”出台后，市场上关于政策不可能长期执行的传言甚嚣尘上，这些都给紧缩政策的持续性打了个问好。一旦管理层在政策方面有松口的迹象，那么市场必然迎来大幅度的报复性反弹。

第二大因素是资金结构性流动的因素。房地产调控了、实体经济却未完全恢复。国内收入结构和消费结构又不平衡。此时A股市场似乎成了最好、甚至是唯一的闲置资金去向。据了解，如果房地产价格下跌超过20％，炒房者的资金链就有断裂危险，因此一旦房地产价格跌幅超过15％，很可能有大笔资金从房地产市场涌出进入A股市场，此时的A股很有可能再度上演逆势翻身的戏码。

第三大因素是市值因素。尽管流动性可能相对不足，但总量绝对不少。随着指数的下挫，流动性可能渐渐从不足变为平衡再变为充裕（但着需要相对稳定的政策环境和经济环境，至少保证流动性不会继续减少）。这是市场的一种自我修复机制，但意味着市场将会经历一场中期的超幅度调整。

市场底部何在若干可能性猜测

本次下跌会跌到哪里？笔者暂时不好说。因为这主要取决于流动性转折和市场业绩支撑。目前上市公司2010年业绩预期远没有2009年靓丽，流动性更是不断紧缩，因此市场的转折还需要等待流动性利好政策的出台和估值着底。因此我们暂时从技术面、政策面和估值三个方面来探讨一下市场的底部可能在哪里？

先从技术上来看。下行通道的基本去世已经确立，现在最主要的支撑位就只有2700~2800点附近的成交密集区了。特别是2804点的跳空缺口，有可能成为短期重要的下探目标和技术支撑。尽管技术支撑并不一定可靠，但支持我们中短期操作尚无问题。如果未来指数继续击穿重要支撑位，投资者可适当参与抢反弹过程。但如果指数连2700点也跌穿的话，那恐怕就真的是熊途慢慢了。

再从估值来分析。上周末A股平均市盈率为23.19倍（平安证券测算），基于目前经济形势（显然不是经济高峰期）我们假设20倍市盈率是合理估值中枢，那么按照超调的标准，至少要调整到15~17倍市盈率才算结束，即1929~2187点，跌幅令人恐惧。当然，这一估值水平还需要依赖上市公司业绩。如果未来业绩能够进一步提升，特别是随着中报在7月份公布，这一估值中枢代表的点位有望进一步抬升。但无论如何，如果按照估值来进行对称超调（超越中枢多少倍，就跌回中枢以下多少倍）的话，2300点恐怕是跑不掉的位置了。

最后则是政策因素。欧洲主权信用和欧美股市的中期见顶或许会对管理层信心产生动摇，进而推翻整个紧缩政策。预计要转变这一经济基本面预期，恐怕需要1个季度的时间（或者短期内经济急转直下），那么也就是说，我们还要等2~3个月，才有可能迎来政策转折期。因此市场可能会持续调整到6月或者7月，按照字去年11月开始确立的下行通道趋势，这一调整过程可能会继续带来200~300点左右的跌幅。

短期支撑2700，中期2500，远期可能到2000，这一预期似乎跨度范围过大。但事实上，这一预期代表的是当前中国经济和政策的不确定性。投资者不用说这个这个预期无法操作，远期目标不是还远着么，我们先盯住短期目标和中期目标就可以了，而后，就像笔者始终提醒大家的，关注市场变化，根据基本面和政策面修正自己的预期。希望利好政策能够快点出台。

二八转换再现选股注意短平快

尽管市场趋势向下，但本周市场出现了一种典型的“二八转换”，这一点值得投资者高度关注。本周后几日，在中小盘股和题材股大幅下挫的背景下，以银行股、钢铁股、石油股为代表的一批大盘蓝筹股却开始企稳反弹。其中周五业一季报大增和中报预增的宝钢股份更是两天上涨了9.3%。

这种反弹并不代表市场趋势的企稳和好转，但绝对表明了资金的相对流向。基金等主力资金正从题材股和中小盘股撤出，布局低估值好业绩的蓝筹股。这一动作不可能仅仅出现在这三天。按照基金等的一般动作，恐怕要数周时间才能完成这一调仓过程。因此投资者可继续跟踪低估值蓝筹股的投资机会。

这里需要提示的是，并不是所有蓝筹股都有可能上涨。投资者可以设身处地提主力们想一想，哪些个股会成为他们的目标呢？

第一是盘子大的，这样方便静悄悄的调仓，中小盘股一建仓股价就起来了，基金才不会给散户抬轿子呢！

第二是估值低的，如果超调目标是15-17倍A股市盈率，那么现在买15倍以下估值的个股是否就很安全呢？按照这一思路，银行、石油石化、部分钢铁和公用事业等都可能成为主力调仓的目标。

第三是业绩预期好的。正如前面所说，国内外经济还没有恢复到2007年以前的良好状态，未来是否反复仍存疑问。因此挑选行业前景好、盈利前景好的上市公司就成为主力防御性布局的最佳选择。以此来看，钢铁股似乎并不是最佳选择，银行、资源、公用事业可能会更受市场青睐。

另外一点需要提醒的是，市场整体下跌时期，系统性风险会传导至大多数个股身上。因此投资者尽量选择大跌之后做反弹，而不要选择反弹之后做追涨。短期持仓、频繁换股，快进快出是当前阶段比较好的选择。