□长城证券研究所所长 向威达

目前市场对A股未来走势的分歧和顾虑主要集中在以下三个方面：

一、货币政策和宏观调控会不会转向？由此对市场的流动性带来多大影响？

二、对经济复苏疑虑较多，国内外许多经济学家一再声称经济要二次探底。

三、人民币升值预期和美元走势及其对黄金、石油等国际商品价格的影响。

我认为，今后几个月上述三个问题都不足为虑。首先，今年四季度国内经济增长速度很可能高达12.3%，今年全年GDP增长速度在8.7%左右，明年一季度GDP增长速度有可能达到12.6%。尽管明年后面几个季度GDP增速可能回落，预计分别为11.3%、10.4%和9.7%左右，明年全年仍可能高达10.5%－11%左右。从微观经济的角度看，即使今年第四季度上市公司盈利对三季度环比增长速度为零，今年全年全部A股上市公司盈利将比去年全年增长29%左右。其中，如果扣除中国石油和中国石化，则增长速度为29%，再扣除金融板块，则增幅高达30%左右。根据WIND数据统计，机构对明年上市公司盈利增长预期为20%左右。这些数据表明经济二次探底的可能性很小，经济增长和上市公司盈利增长为A股上涨提供了比较坚实的基本面支持。

其次，货币政策与宏观调控的问题。我认为，去年以来中国和世界各国为应对金融危机大量投放货币与信贷的政策本来就不正常，也是不能持续的。各国必将随着经济回升调整货币政策与财政政策。但我认为这种调整是可以预期的，政府在调整政策的过程中也会照顾到其连续性。另外，政府开始收紧货币政策，恰恰是对经济回升的确认。因此，一旦央行开始收紧货币政策不仅不应视为利空，反而可视为一个积极信号。市场没有必要对流动性过分担心。过去几年中国和美国的市场表现一再表明，股价与利率的关系已经不像经典的经济学原理所表明的那样是反比或反向变动的关系，而是在利率上升的初期，每次提高利率股价都是不跌反涨。

再次，我认为即使美元短线有反弹的要求也不会改变美元长期贬值的趋势。我们测算，今年美国经济同比上年可能回落2.5%左右，但明年会增长2%左右。美国经济回升应该有利于加强对国际商品的需求。另外，我们认为，美联储加息也不会改变人民币长期升值的趋势。因此国际游资还可能继续流入中国，从长期看，国内的资产价格与国际商品价格依然将震荡上涨。

从估值的角度看，即使不考虑明年的成长性，今年中报全部A股和沪深300EPS都在0.2元以上，全年应该在0.4元以上，对应目前的股价，市盈率不到25倍，可以说估值并不贵，市场远远未到发疯的时候。特别是工商银行等金融板块无论从其现金分红的股价收益率来看，还是从A－H股折价的情况看，都有投资价值。

最后，考虑到美国股市与香港股市今年3月份以来一直没有过像样的调整，有人担心美国股市与香港股市会有一个中级调整，从而带动国内A股下跌。实际上，国内A股8月、9月已经有过大幅调整，风险有所释放，还有对国内经济与上市公司盈利增长的良好预期，我们预测未来几个月A股很可能会迎来一个跨年度行情。

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