周三我国A股市场总体呈高开高走、震荡攀升的态势。受昨日美股收盘大涨的刺激，沪深两市大盘指数今日双双高开，随后承接近来的震荡走势指数持续在高位调整，总体来看，波动的格局仍然没有改变。而两市成交量较上一交易日出现萎缩，显示投资者对市场的判断依然谨慎。

上证指数今日早盘仍然围绕2600点做多空争夺，沪指今日高开于2601.24点。但随后再度进入调整格局之中，指标股快速下挫带动股指盘中出现一段跳水走势，短线获利盘纷纷兑现，市场抛售压力沉重导致股指反弹受阻，个股分化加剧，加上量能不足，指标股的冲高回落、小盘股的纷纷调整、市场抛售压力等一系列因素仍然对沪指构成了向上的压力，受制于此，上证指数于盘中再度跌破2600点大关，进一步跌至今日最低点2592.79点，不过在这一波调整之后，银行股和石化双雄挺身而出稳定大盘，随后钢铁股的反弹带动股指出现一段快速上涨，市场逢低买盘逐步涌现推动股指盘中震荡反弹，2600点失而复得，沪指借势在下午盘中进一步拉升达到了今日最高点2635.31点。总的来看，沪指目前上方以10日均线为压力，而下方以5日和20日均线为支撑，后市或将继续震荡调整。然而指数下方最底部的1762点缺口依然没有被回补，暗示在技术上沪指仍有进一步回调需求，但上方3215.50点的缺口同样需要弥补，因此多空对峙的结果将决定指数方向性的选择。截止今日收盘，上证指数报2632.93点，较上一交易日收盘价上涨44.36点，涨幅为1.71%，成交1052.52亿。

今日早盘深证成指走势较上证指数要略弱，中小板指数的拖累对这一情况难辞其咎。不过深证成指今日早盘同样高开，高开于10097.47点，但随后由于地产指数和中小板大幅杀跌，深成指随之深度回调并一度跌破昨日收盘价，直至今日最低点10002.75点，不过随后在万点大关处得到了支撑而再度翻红，并在有色金属板块的带领下，深证成指在下午盘中的一波拉升之后上升至今日最高点10165.43点。总的来看，今日深成指上方以10日均线为压力，下方以万点大关和20日均线为支撑，后市或将继续在万点大关之上展开震荡调整。虽然上方10646.45点的缺口或许暗示指数仍将重心上移，但前期深成指7266.41点的缺口却暗示了指数回调的必要性。截止今日收盘，深证成指报10127.92点，较上一交易日收盘价上涨105.62点，涨幅为1.05%，成交560.60亿。

截止今日最终收盘，沪深两市共计上涨股票735家，涨停个股15只，其中有7只为S、ST、*ST类股，而高淳陶瓷已经是连续五个交易日涨停。两市共计下跌股票739只，跌停股票共有两只，分别为威孚高科和ST重实。

就板块来看，受中国央行、财政部等5部门联合发布《关于做好集体林权制度改革与林业发展金融服务工作的指导意见》的消息刺激，今日林业类股上涨，其中景谷林业领涨。获国务院批复通过的《深圳市综合配套改革总体方案》26日正式发布，受此影响深圳本地股表现活跃，深圳本地股早盘有较为不俗表现，深纺织A、深国商均有良好表现。受中金黄金今日竞购中国黄金集团公司出让其持有的河北金厂峪矿业有限责任公司100%股权和河南秦岭黄金矿业有限责任公司100%股权消息的影响，今日黄金类股涨幅居前，其中中金黄金和山东黄金领涨有色板块，在这两大黄金股的带领下，有色金属板块于下午盘中发力，厦门钨业、中金岭南均有较大幅度拉升。钢铁股于下午盘中也有所活跃，宝钢股份、邯郸钢铁、韶钢松山、马钢股份等均出现一波快速上涨。此外，券商股盘中也出现快速拉升，但券商股的上涨对市场人气的激发似乎比较有限，前期滞涨的板块、个股后市或有补涨要求。总的来看，今日林业、银行、有色金属开采、石油开采、保险等板块涨幅居前，而计算机软件、供水供气、橡胶制造、化纤等板块表现相对较弱。

就权重股来看，汇金承诺未来12个月内将继续增持建行汇金承诺未来12个月内将继续增持建行，刺激今天银行板块走强。市场对于成品油提价的预期升高，是石化双雄今天盘中大涨的主要原因。今日沪市前50大权重股中除了北京银行停牌外，共有45只权重股上涨，仅有长江电力、中国铝业、华能国际和大唐发电等4只权重股下跌。可见在今日的权重股中多方力量优势明显。后市关注市场热点能否全面扩散，高抛低吸。

就消息面来看，1、《深圳综合配套改革总体方案》昨日正式发布；2、央行等机构发布相关意见,要求加大对林业有效信贷投入，贷款期限最长可为10年；3、4月全国铁路煤炭运量同比下降5%；4、南方五省区今年将投1025亿加大电网建设；5、六部门联合下发了《关于推动农村邮政物流发展的意见》，并经国务院办公厅转发全国施行；6、5月份美国消费者信心指数远好于市场预期；7、力拓声明已与日本新日铁达成协议，本出货年度铁矿石合约价格降价33%，这个降幅远低于此前中国坚持的40%-45%的降幅。

端午节假期将至，目前市场最大的问题之一是人气不足，这种情况下周仍有可能继续。不过迄今为止，在本轮由充裕流动性和基于经济复苏预期推动的行情中，结构性反弹特征并没有发生根本性改变。宏观经济的初步转暖带给市场希望，适度宽松的货币政策也为行情继续向好打下了基础。未来资金供求关系将是决定中期市场格局的重要因素之一，不过在利好政策边际效应递减、大部分股价已经充分反映市场预期的情况下，单纯靠流动性推动股指继续向上的空间比较有限。可见目前市场再度来到一个敏感期，而利空与利好消息历来是引导大盘的风向标，所以未来行情的发展将在很大程度上取决于政策面的消息。

如果就一些基本的指标来进行分析，我们可以看到以下一些现象。就M1与M2的关系来看，我们发现若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。如果M1增速与M2增速有黄金交叉现象，即反映经济向好趋势明显，股市预计有回升；如果M1增速与M2增速的比值上升也是表明需求强劲、购买力上升，即经济向好，股市上升；反之，表明经济转差，股市下跌。

就目前来看，我国4月份M1、M2延续头三个月的高增长势头，M2同比增幅达25.95%，再创新高，M1同比增幅达到17.48%。可见，4月份的M1、M2均没有表现出急速上升的态势，之间的剪刀差也没有收窄的迹象，也就是说M1增速与M2增速并没有黄金交叉现象，因此工业仍旧略显疲软。一般而言，工业反弹阶段M1、M2出现急增态势是好的，尤其是M1。但数据显示，相比3月份M1环比增加近7个百分点，本月环比增速大幅下降。对于市场担忧M2增速大大高于17%的预定目标，这可能会使市场担忧通胀的到来，因此应重点关注贷款质量。我们认为，这一数据说明货币信贷的持续高增长为市场提供了充裕的流动性，较好地支持了经济的发展，但也同时反映出了需求不足的情况仍然存在。

我们通过M1和M2的关系所得出的内需不足的判断，也得到了国家信息中心的印证。国家信息中心周二在《中国证券报》 发布的报告称，用于衡量消费品零售额的指标不能全面准确反映消费需求的变化趋势，该指标没有涵盖服务消费和住房消费，这两个领域支出下降幅度高于其他产业，因此不能全面准确反映消费需求的变化趋势。扣除物价因素，中国一季度消费品零售总额增幅为15.9%，但该指标包括政府和企业支出，因此高估了实际增幅，就此来看，我国消费需求受到的冲击不亚于其他指标，刺激内需依然任务艰巨。

从盈利水平而言，总的来看净资产收益率ROE的平均水平已经在2008年见底，而在今明两年持续反弹。市场预期未来三年的ROE水平有所提升的个股比例有大幅增加；但只有少于一半的个股ROE预期水平有所提升。从盈利能力ROE水平之分布来看，越来越多的上市公司预期ROE水平处于20%以下这个水平，高盈利能力的上市公司越来越少。从趋势上看，高盈利期或许已成为过去。这一指标说明我国上市公司的业绩面正在好转，但不会出现如同07年那样的大幅飙升，而是更为理性地上扬。

从估值水平来看，市盈率作为市场指标的典型代表，其变化情况可以反映投资者对未来预期的看法。通过A股市场PE分析图，目前A股整体市盈率已反弹至负一倍标准差附近，市场估值水平较前期有所提升。上证A股和深证A股相比，上证A股市盈率还未反弹至负一倍标准差线上，而深证A股已经反弹超过此界限，反映了深证A股市场在反弹中估值水平的提升要高于上证A股，或能反映投资者更看好深证A股未来预期。

总而言之，从近期市场的调整状况来看，暂时仍无法判断本轮上涨是否已经结束，但为了避免短期调整所带来的前期盈利面的大幅损失，在大盘不明的时候，建议投资者仍然采取降低仓位、保持观望的防御性策略；或将持仓结构偏重于一些短期涨幅较小的品种。

（科德投资）

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