“探底之旅”。这是昨日召开的明年投资策略会上，面对基金、QFII（合格境外机构投资者）等机构客户，中国国际金融有限公司（下称“中金”）给出的明年A股形势关键词。

中金研究部副总经理高挺在会上发表题为《A股探底之旅——控制仓位、兼顾行业》的报告。高挺认为，明年企业总体盈利将下降15%~20%，A股估值风险仍在，股市将继续探底。他建议寻找内需政策下的亮点，并关注股市“熊尾牛头”的行业轮换。

今年三季度，A股企业盈利已出现显著下滑。“盈利的风险还没有释放。”高挺认为，明年企业盈利调整幅度可能达20%，并有望见底；2010年，企业盈利将趋于稳定甚至小幅回升。高挺的论据主要是企业盈利环境恶化：从外需看，明年出口增速将大幅放缓；从内需看，房地产行业的低迷将拖累固定资产投资。中金对沪深300指数明年的盈利增长预测下调至6.3%。

“盈利见底，股市才见底。”高挺认为，企业盈利数据最差时的前后，即是A股见底之时。

估值风险是股市继续探底的另一个论据。高挺认为，目前A股估值风险依然存在，安全边际不高。

在盈利和估值双重风险下，高挺认为，如果风险充分释放，则股价可能较盈利早5~6个月见底。

在盈利风险充分释放前，高挺建议以防御为上策，防御的主要手段为控制仓位。他认为，股市可能在此次政策推动的反弹行情后重新下探，建议维持防御性并控制仓位，以龙头、盈利、估值风险较低的公司为投资组合的选择。

具体而言，中金的A股行业配置建议为：“超配”房地产、石油石化、电力、食品饮料、医药、电信服务、传媒和农产品等；“标配”交通基础设施、机械、电器设备、建筑工程、通信设备和软件服务等；金融、基础材料、煤炭、航空及耐用消费品等为“低配”。

“熊尾牛头”应进行怎样的行业轮换？高挺认为，基础材料、工业和公用事业等板块总是先于大市见底，金融、消费品和服务业等板块则总是后于大市见底。从在大盘见底后的反弹力度看，金融、工业（含资本品）和科技等板块可以跑赢大盘、创造显著超额收益，而公用事业等板块则表现弱于大盘。

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