11月3日，惠誉评级发布《中国资产证券化展望》(下称“报告”)，报告称，尽管过去三年中国的资产证券化市场有了稳步发展，但发展步伐慢于期望。

“尽管中国政府发展资产证券化市场的战略是清晰的，但各监管机构间的合作将很大程度上影响其方向和进程。”惠誉评级结构融资部董事周捷认为。

惠誉同时预期2008年还将有一个资产证券化产品发行，随后监管机构将开始新一轮的市场评估。惠誉希望看到中国两大证券市场在一定程度上能够整合，这将为资产证券化市场在中国的进一步发展铺平道路。

银行间市场持续创新

惠誉指出，目前中国资产证券化市场呈现出两种现象，银行间市场持续的产品创新和交易所市场企业ABS(或称专项资产管理计划)的停顿。前者主要由央行主管，后者由证监会主管。这两个市场构成了现在的中国资产证券化市场。

惠誉认为，银行间市场资产证券化已经有了持续的产品创新，资产抵押证券(ABS)、房贷抵押证券(MBS)、不良资产证券化、车贷抵押证券都纷纷进行了试点。

对于银行间市场的主要参与者中国金融机构来说，资产证券化有三大好处，一是释放资本金，二是作为一个资产负债管理的新工具，三是提供低成本的资金。

目前，银监会正在研究新巴塞尔协议，根据最新要求制定风险资本的计量方法。惠誉认为，资产证券化的第一种作用需要等到结果出来才能进行评估。目前情况下，银行主要利用资产证券化管理短期债务和长期资产之间的错配。

而融资功能对于一些中小型商业银行以及非银行金融机构来说也是很有作用的，他们融资渠道有限。此外，由于对单一行业贷款集中度的监管要求，银行可以通过资产证券化释放在一些行业的贷款额度。

惠誉认为，如果标的资产的利率区间可以覆盖交易成本，资产证券化对于金融机构是具有相当吸引力的。

惠誉介绍，人民银行在2007年成立的银行间市场交易商协会(the Securities Association of China )正在为衍生品准备标准文件，类似于国际互换和衍生产品协会(IS DA)。这些文件将为国内衍生品市场的长远发展铺平道路。

但惠誉指出，实际上，大部分证券化产品是由银行创造的，并且被其他银行购买，风险仍然留在了银行体系中。

企业ABS的停顿

尽管监管机构在推动资产证券化市场发展方面做出了努力，第二批试点项目的稳步发展也十分明显，但由于缺少企业ABS这种被认为最具市场潜力的产品，因此中国资产证券化市场的发展并不完整。

企业ABS的主要需求来自于基础设施建设公司，这些公司经常没有投资级别的信用评级。所以对于这些公司来说，直接发行债券是经济的，而且市场对于低评级债券的需求也是很有限的，还有很高的融资成本障碍。通过结构性安排，公司ABS可以达到较高的信用评级。

惠誉认为，中国有巨大的可以产生稳定现金流的公司资产，如公路收费权、发电及水处理等。因为这些资产的所有者一般都积极寻找低成本的融资手段来扩张，由这些资产抵押的企业ABS在中国被认为是最优前途的部分。

尽管如此，惠誉认为企业ABS在近期取得突破的可行性较小。因为企业ABS相关的问题包括相关资产、信用评级，以及税收和会计等方面的问题。在相关政府部门，如财政部或者税务总局，缺少深入讨论的基础上，这些事务很难被解决。

由于监管机构的投资限制，银行间市场资产证券化产品流动性不足是市场发展面临的另一个问题。

近年来，资产证券化产品证券的流动性总体上较差，证券化产品在债券市场中仅仅占了非常小的份额。资产证券化产品的交易量几乎是可以忽略的，大多数投资者不得不持有这些证券到期。

一家商业银行投行部负责人表示，在发行这种产品时，由于流动性很差，多数情况下都几乎成了私募。

惠誉认为，部分是因为产品的供给有限，但主要是因为市场的分割和监管者对于投资者的限制。

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