投资摘要“多元”世界

2014年是A股充满变数的一年,各种制度变量为A股投资者提供连绵不绝的线索,A股也破茧重生,挣脱了“禁锢已久”的“存量格局”。我们认为2014年A股市场上涨的动力来自于:(一)经济衰退式宽松,无风险收益下行,挤出影子银行增量资本。(二)定向宽松平复风险溢价。(三)资本运作和定增市场的监管放宽、融资买盘膨胀和私募基金爆发,通过各方面制度设计吸引“金主+杠杆”入市。(四)改革为高风险偏好资金群体创造“变局”中利益诉求的“多元”共振。

我们判断2015年的A股宽幅震荡,但震荡向上,风格多元,关键在于抓住“利益相合时”的“风口”。核心动力包括:(一)货币-我们预计2015年一次降息、两次降准,银行资产将应该“非标准化”向“标准化”的过渡。(二)A股资金面-“金主+杠杆”将继续演绎,同时险资、影子银行可能将成为A股的主要增量资金,社会资金的流转将从过去几年风险定价扭曲的影子银行和理财池向股票和债券等高流动性资产切换;海外资本和养老金可能成为“改革”带来的边际增量。A股将进入投资者风格、资金属性、交易行为的“多元”时代,存在阶段性股债双泡沫的可能性。(三)改革仍然是优于“盈利”的线索。我们猜测资本市场的“变局”包括:优先股和资产支持证券解放银行信贷、A股发行注册制、股票交易T+0、券商杠杆管制逐步放开、新三板转板推出,以及A股纳入MSCI指数。经济层面的“变局”包括:国改、土改、要素价格改革将呈现更多“自下而上”的实施案例。“一路一带”、“福建”、“天津”可能仍然充满新鲜的炒作素材。高端装备走出去,智能化工业大发展(工业4.0)。政治智慧从“地缘”向“民生”切换。

配置:“风口轮转”。

风口1:降息预期+配置型投资者入市。选择低估值、现金流稳定、高股息的大中盘蓝筹。

风口2:券商加杠杆。选择弹性高的小券商和受益于资产升值的大保险。

风口3:国改从“抽象”到“具体”。小样本,关注6家央企试点平台下21家上市公司。大样本,从626家地方国企中筛选小市值(20-50亿)、大集团、2014年涨幅在50%以下的个股。主题样本,“土改+国改”的交集-农垦系,“知识产权证券化”-高校系,“医改+国改”-国药系。

风口4:高端装备走出去,智能化工业大发展(工业4.0)。特高压、铁路信息设备、云计算、车联网、机器人(智能化机床)。

风口5:2014年的政治智慧围绕“地缘”,2015年将着眼民生。看好,体育、旅游、医疗服务、水改(工业水权、居民阶梯水价)。

风口6:区域规划,从全国“自贸”化,到突出重点。福建、天津、新疆。

风险:不可低估的风险信号

(1)美国加息、美元升值,中国货币政策的应对-趋势性风险

(2)注册制的不同实施方式将对市场形成不同的影响-趋势性风险

(3)改革进程放缓,无法为市场提供持续线索-阶段性风险

(4)信用风险化解政策(如存款保险)--阶段性风险