张婧熠

“在市场面前，我们都还是小学生。”上海景林资产合伙人、基金经理卓利伟在12月9日盘后表示。昨日当日盘中，股指出现剧烈震荡，沪指在午后创49个月来新高后，尾盘却现跳水，盘中振幅高达9%，深成指当天振幅则接近10%。

多位业内人士认为，此轮行情在宏观背景和交易结构、投资环境等多方面早已不同以往，携增量资金入场的新投资者带给A股估值体系切换，加之杠杆化的加剧，定会引发此类市场波动。

市场人士表示，股市短期投资机会仍存，低风险看涨期权型的个股、市场错位定价时出现的套利空间仍值得关注。更多投资人士则认为，顺应互联网改造和重塑趋势、享有制度红利的行业和公司，在牛市波动中将更具优势。

“这次牛市不一样”

对于此次波动将如何持续，卓利伟并没有结合自己从业经验来给出预测。相反的是，他认为此次股市复苏与过去的几轮牛市已不可同日而语。

“这次股市大涨与2006年那波牛市最大的不同，是市场并不具备经济高增长和流动性泛滥的背景因素。”卓利伟表示，宏观环境因素上来看，真正的大牛市必须要有前述两点背景做支撑才能发生，而此轮行情更多是受利率下行和货币政策放松导致的资金回流刺激，以及市场对实体经济极其悲观的预期。

在全民杠杆化的趋势下，大波动或早已在途中。“资本市场迅速加杠杆，比以往任何的历史时期都要来得快，现在连商业银行也来参与股市融资交易，股市的疯狂上涨也并不奇怪。”卓利伟表示。

另有某券商策略分析师也透露，除了融资融券外，其了解到一些商业银行参与此类配资规模已达千亿规模，“银行下面的营销人员都是主动去找私募和大户做配资。全民杠杆化将推动资产价格的整体上涨，但一定会加大波动率”。

“2014年新增资金入市以来还未经历过像样的回调，一旦出现调整，融资融券会反过来增加波动幅度。”兴业证券首席策略分析师张忆东此前就强调，若把握不好泡沫化行情的节奏，牛市里也同样会“死人”，在杠杆化交易大潮下，大涨与大波动、大分化，将成为明年A股最大的行情特征。

投资主体和信息传播的变迁，一定程度上还加剧了这种波动。“本轮行情真正的主力来自高净值客户，目前是各种金融服务和金融创新都在追逐富人阶层，帮助他们在股市加杠杆投资。”张忆东表示。

卓利伟也认为近期行情中可以明显感受到，股市的增量资金主要来自于富裕家庭和民营企业主银行理财和地产等投资中的撤资，千万级资金规模的自然人入市的趋势，在今年特别明显。

“但他们对股市的认识和原有专业投资人的认识，是完全不同的。比如他们不会买太贵的公司，而是从自身熟悉程度出发，在易于理解的投资逻辑和商业模式上，找一些股价便宜的公司入手。这是过去A股估值体系大切换的一个原因，同时也是一个非常疯狂的过程。”卓利伟还指出，需要重视自媒体和互联网传播的效用，市场目前常会在短期内迅速达成一致的预期，因而带动短期内迅速大涨以及此后的大波动。

如何保全和出击

但多位机构人士均对明年A股走势表示乐观，波动也会成为常态。大波动将成常态，投资策略如何助力？

张忆东表示，对于大盘蓝筹股这只“风口上的猪”，要乘势而为，否则在猛烈上涨后的价值重估中，会不断涌现“天花板阻力”。他认为，每轮大行情涨幅最大的一定是对经济推动最强的行业，看好用互联网商业模式重新塑造的领域，特别是先进制造业等重资产公司。

卓利伟的观点则与其呼应。卓利伟表示，互联网时代的传统消费领域龙头公司，将通过先进技术进行流程和渠道优化，实现更短时间里市场份额的提升；行业集中度会快速提升，个体优势会迅速扩大，此类公司的前景可予以关注。除此之外，全民创新时代一定会不断涌现好的技术和模式，投资人也应该以全新和虚心的态度看待世界。而落实到选股上，具备企业家、团队、模式、稀缺资产等优势的稀缺“鲨鱼苗”型个股将具备较好的成长性预期。

除主动出击外，素来以风格稳健著称的卓利伟还介绍了组合防御术。其指出，部分市场需求稳步上升、低估值的类“低风险的看涨期权”个股可以适当配置，包括水电行业、机场板块以及部分周期性行业等。同时，明年还可以重点关注享有改革红利的行业及个股，以及市场错位定价时套利机会。(第一财经（微博)日报)

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