本报记者 朱茵

中央经济工作会议于12月9-11日召开，部署2015年改革发展任务。这时候的宏观定调格外受到研究机构关注。大多数机构认为，明年降息降准的预期之下，改革推进在加速，由此带来的“改革牛市”是投资者不容错过的。

法兴银行表示，中国经济增速令人失望与通缩风险抬头等双重不利因素影响下，政策应该会进一步松绑，人民币升值暂停。中国经济改革正在着手解决对长期增长前景的担忧。其中一项解决措施是采用沪港通等进行金融业自由化，沪港通可以在现有合格投资者计划（QFII和RQFII）之外为持有量偏低的A股提供新的交易方法。中国内地股市为全球第三大股市，市值近4.2万亿美元，但目前仅三分之一股票为自由流通。预期中国A股会加入国际基准行列，其权重会随着时间而增加。

国泰君安证券研究所宏观分析师任泽平表示，根据中央定调，2015年是三个“之年”：其一是“‘十二五’规划的收官之年”，2015年将公布“十三五”规划，展现新一届中央领导集体未来五年的大国雄心，将成为重大风口。其二是“全面深化改革的关键之年”，有别于2014年“改革元年”，改革已从方案准备期迈入落地攻坚期，预计近期财税、国企改革、注册制、利率市场化、土改、社保改革等重大改革方案将逐步落地实施。其三是全面推进依法治国的开局之年。

国泰君安认为，这轮股市牛市为加快推进注册制改革、资产证券化以化解银行不良率、利率市场化、资本账户开放等提供了难得的历史机遇。当局将加快注册制改革、《证券法》修订等进度，发展多层次资本市场，激发全民创新创业活力。当前的改革大牛市正处于第二波，风格切换十分明显。

第一波是2000-2500点炒分母，改革提升风险偏好的国企、军工等，分子还在下降不敢炒；第二波是2500点以后，由于9-10月以后大牛市预期迅速形成（这在路演过程中感受明显），炒牛市领跑者非银，炒分子可能触底的银行等，分母也继续炒，市场风格为牛市预期和杠杆投资主体（大户、产业资本、私募、两融）主导；第三波炒什么？随着经济增速换挡的尾部风险消失，2015年中期前后，有可能出现物价逐步摆脱通缩从而迎来企业盈利曙光。

从市场主体决定的风格看，保险公司受益于2014年债券大牛市提前完成收益目标，但是2015年不太可能有单边债市行情，因此存在加仓权益资产的动力和压力，近期各大保险公司均讨论提高2015年权益资产配置，考虑到保险公司稳健的投资风格，加之监管层降温两融杠杆，因此有稳定分红的价值股和大盘蓝筹将获得险资青睐。改革和“十三五”规划将成为重要风口。

目前中国股票非常超值，按10.7%风险溢价交易，这是其所跟踪的50个市场中最高的。法兴银行对于中国市场的投资非常看好，认为“超高风险”银行已经按账面价值折扣18%进行交易，股本回报率为7%（在对坏账进行调整之前，目前为17%）。优质结构性改革将实现国内A股的交易量增加。

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