备受市场关注的安信证券2015年度投资策略会昨天在深圳举行。去年此时曾成功预计“股市已接近漫长黑暗隧道尽头”的安信首席经济学家高善文，昨天再次重申其熊牛已经发生转折的观点，认为市场的基本面发生了转折性的变革，在二级火箭的助推下，股指有望冲击2009年以来的市场箱体上限3500点。

　　- 记者 王欣

　　基本面已发生转折性变革

　　高善文作为券商研究部门最有影响力的宏观经济学家，被市场视作宏观研究领域的风向标。过去几年时间里，高善文一直执守空头阵营。去年底的年度投资策略会上，高善文因为提出了“股市已接近漫长黑暗隧道的尽头”，被市场当作最大空头“空翻多”的重要信号。今年的年中，他又提出了“三级火箭说”，认为牛市的最终形成需要多重实质性利好的层层助推。

　　在昨天的年度投策会上，高善文再次重申：“我预计的是牛熊转折点的到来，而不是300、400点的反弹。”

　　高善文以大量数据证明：“市场基本面深处，正在发生着转折性的变革。”例如，工业品的出厂价格环比和调整值在2012年以前一直呈现每一波底部都更深、每一次顶部都更低的特点，但从2013年开始，如果剔除油价因素，PPI环比出现了底部逐渐抬高的变化。又如上市公司销售净利率自2013年初以来持续爬升；中国钢铁产品盈利今年创下3年的新高。

　　为什么会出现这样的变化？高善文分析认为，在需求下降的背景下，供应也在收缩，而且，供应层面的调整和下降更快。市场供应上的调整主要通过三条途径实现：没有盈利能力的企业退出市场；企业大幅度削减资本开支；企业在产品结构上进行调整，压缩低毛利产品。

　　他认为，2015年、2016年，供应链会继续收缩调整，工业品价格的上升过程将持续，而上市公司盈利底部早在2013年上半年就已经出现，盈利将持续上升。

　　三大投资有望上升

　　房地产市场一直是拖累中国经济下行的最大因素。高善文以30个大中城市房地产销售面积数据来说明，今年8月，房地产销售突然结束下降，掉头向上。根据房地产销售领先房地产开发投资3-6个月的规律来看，房地产投资有望结束下行趋势。“随着房地产市场的回暖，带动经济下行的力量耗竭。”

　　在拉动经济增长的各项因素中，政府公共财政支出约占20%，甚至超过了房地产。在今年前7、8个月，政策的公共财政支出同比大幅下降，目前也仅处于与去年同期持平的状态。但到了明年，预计财政支出有望重拾增长，从而封杀经济向下的空间。

　　同时，一直具有逆周期特性的基建投资有望出现加速上升的趋势。

　　通过对三大投资的分析，高善文认为，需求继续大幅下降的风险较小，中国经济已经开始筑底，明年上半年有望逐步改善。

　　市场均值回归阶段已结束

　　通过对过去100年大宗商品市场与美国标普指数相关性的研究，高善文提出，大宗商品的牛市无一例外对应着股市的熊市，反之亦然。当前，全球商品市场显然正处于一轮熊市的开端，能源原材料价格的下降，有利于企业盈利的改善以及通胀风险的降低，从而利多股市。

　　高善文根据其“三级火箭说”提出，随着流动性因素的改善，钱荒对股市的冲击已在今年二季度结束，信贷市场的转折正是牛市的“第一级火箭”，助推股指上攻2012年以来的箱体(2000点-2500点)上沿。

　　目前，市场由均值回归带来的回摆因素已经结束，未来将更多地依赖基本面的改善。实体经济的改善正是助推牛市的“第二级火箭”，目标是2009年以来的箱体(2500点-3500点)上沿，这一股力量现在还没有完全耗竭。

　　未来“第三级火箭”点燃的可靠标志，是私人投资的放大，他认为最早有望在明年6月实现。（深圳特区报）