瑞银财富管理的分析人士日前发布报告称，2012年，股票市场预计仍将保持高度动荡的格局。在此背景下，配置私募股权基金（PE）将有助于投资者规避股市的日常价格波动，并且可以把需要择时做出投资决定的风险“转嫁”出去。

瑞银财富管理研究部策略师斯特凡·布拉格在最新报告中指出，在市场对主权债务危机仍疑虑重重的大背景下，公司类资产敞口能为投资者带来“下跌保护”。而私募股权基金，恰恰是投资人获得长期股票敞口以及公司资产所有权的一个有吸引力的渠道。

布拉格表示，投资PE的恰当入市时机很难把握，因为其投资期限很长。但是，对于相信未来几年经济就能走出低迷的投资者来说，不妨考虑在2012年配置PE资产。从历史数据来看，PE是不确定环境的受益者，在类似环境下PE的表现尤其突出。

⊙本报记者 朱周良

2011：PE波澜起伏的一年

瑞银表示，2011年对私募股权基金行业来说是如“过山车”般的一年。2011年年初，PE行业的状况恢复到接近雷曼兄弟倒闭前的水平。比如，2011年有数十亿美元的PE退出案例，包括微软以85亿美元收购Skype的交易；PE行业的股息资本重整重现复苏迹象，而在去年上半年，一些私募股权基金所持有公司进行了规模空前的首次公开募股（IPO），包括Kinder Morgan、HCA等。

不过，随着主权债务危机的不断发酵，PE市场也在去年经历了“夏季寒流”，遭遇到了新的挑战。受风险偏好降温拖累，全球企业并购活动放缓，资产出售方畏首畏尾，融资也变得更加困难。

从数据来看，2011年第三季度，仅在欧洲的并购活动就减少了23%。瑞银预计，未来几个季度的并购活动也不容乐观。但布拉格也表示，现在的情况与2008年、2009年不同，当时几乎所有并购活动都陷入停滞。而现在重大交易在继续缓慢地进行，并且大市值公司并购交易受到密切关注，而中小市值以及风险投资活动仍保持活跃。

瑞银注意到，2011年，风险投资（Venture Capital）重新成为热点，再次成为市场关注的焦点。其中，互联网以及社交网络行业的“巨无霸”IPO，以及对非上市公司股票的强劲需求，令VC行业陡然升温。但是，部分IPO估值高企，令市场对新一轮泡沫的产生心生疑虑。对此，布拉格表示，瑞银认为公开市场的昂贵估值仅限于少数互联网公司，从增长前景来看，整个互联网行业的估值仍仍处于合理水平。

瑞银也提醒说，回过头来看私募股权市场中互联网公司的估值，投资者有理由保持谨慎。根据汤森路透的数据，2011年美国科技行业风险投资项目退出前的估值，已经比2007年的水平提高了一倍多。同时，2011年3月美国风投行业的互联网公司筹资金额达16亿美元，同比增长68%，而2011年第二季度互联网公司交易笔数是2000年第四季度以来最多的一个季度。不过这仍显著低于上世纪90年代末的互联网繁荣时期，当时每个季度都有超过100亿美元投资于互联网公司。

2012：策略选择很重要

瑞银认为，在风险投资领域，今年仍有赚钱机会，但需要选择。多数科技和互联网公司都是实体公司，有可行的业务模式。然而，竞争逐渐变得激烈，而进入门槛却很低。

近期，随着越来越多的钱投入互联网行业，该行业的估值也已有所上升。因此，瑞银认为，已经实现多元化的风投组合更具吸引力，因为后者即将受益于卖出所投资的公司。该行表示，VC投资者仍能获得丰厚回报，尽管最终业绩取决于多个因素，包括能否发现合适的公司，是否在多个产业中分散投资，以及公众投资者对IPO的需求能否保持旺盛、大型科技公司的并购活动能否持续强劲，从而能使PE成功退出等。但不可否认的是，新创公司（start-up business）的发展与经济周期密切相关，需要极长的持有期，总回报率仍需仰仗少数极其成功的案例。

整体上，对于刚刚开始的2012年，瑞银认为，PE行业存在不少机会，但对于投资者来说，策略和时机的选择非常重要。

就具体策略来说，瑞银提出了几种，首先是中小市值公司收购。这一领域的竞争相对于大市值公司收购要小一些，后者仍受制于资金压力。中小市值收购以较低估值进行，融资结构也更为保守。从地区来看，瑞银青睐北美，看淡欧洲，因为财政紧缩措施以及信贷大幅缩水使得欧洲地区的并购活动大受影响。

第二个策略主题是新兴市场。未来几年新兴经济体的增长优势明显，瑞银建议，希望以股票投资方式受益于这一趋势的投资者也可以考虑配置私募股权基金。

第三个策略主题是“特殊情况投资”。布拉格建议，对于预期世界经济将陷入多年低迷的投资者来说，可以从深受全球去杠杆化之苦的发达市场危困债务中独辟蹊径。

关键策略：配置新兴市场

鉴于当前世界经济所处的复杂时期，瑞银认为，所谓的特殊情况投资正当其时。对于那些认为世界经济将进入为期数年的下行轨道的投资者来说，可以从危困债务中发掘独具特色的策略。对债务货币化心存疑虑的投资者出于多元化投资目的，也可以考虑私营农业或私营基础设施行业。

提到多元化，瑞银认为，今年的PE投资要将公司类资产纳入多元化的投资组合。该行认为，在财政紧缩、私人部门和政府都在去杠杆化的背景下，2012年经济增长可能依然低迷。然而，公司利润有望保持相对强劲的水平，因此配置资产负债表稳健的公司资产将为投资者提供下跌保护。PE是建立长期股票头寸的一条有吸引力的途径，尤其是考虑到当前主权债务危机引发不确定性的情况下。

对私募股权投资来说，择时是很困难的，因为此类基金的投资期限长达数年。然而，在以往艰难时期PE的表现一直很优秀。从历史来看，PE行业总是得益于市场震荡与不确定性，因其投资期限长，而且最终在6至7年内必须把公司卖出去。

瑞银特别强调的一点是配置新兴市场PE。鉴于发达市场经济停滞，该行建议长期配置新兴市场，作为多元化私募股权投资组合的一个部分。布拉格表示，效率低下、透明度不高的市场提供了更多价值创造机会，私募股权提供了公开股市欠缺的投资机会。然而，投资者需要精挑细选，因为新兴市场也会受到发达国家信贷收缩的影响。

新兴市场的优势在于，这一市场还不成熟，发展不充分使得创造价值的余地更大，价格一般也比公开市场更便宜，投资新兴市场PE可以使投资者既能分享经济增长成果，又能投资于通常在股市中找不到的公司。瑞银认为，这方面的热门地区是亚洲和拉丁美洲，非洲也有部分机会。然而，诸如中国、印度或巴西等市场已经过于拥挤，此外该行目前对中东欧地区持谨慎态度。

同时，当前欧美市场动荡也为能够发现被低估以及管理不善的公司的基金经理带来有吸引力的长期机会。

(上海证券报)