片仔癀(600436)2011年前三季度实现主营收入7.48亿元，同比增长了15.56%；实现净利润1.93亿元，同比增长33.06%；前三季度实现每股收益1.38元。其中，三季度净利润同比增长49%，增速有加快趋势。而前三季度公司利润增速快于收入增速的主要原因是高毛利的片仔癀销量增加和价格提高所致。

　　片仔癀具有和云南白药、东阿阿胶一样的超强抗通胀属性。原因有三：一是片仔癀与云南白药是国内仅有的两个国家保密方，享受中国特色的永久专利权，产品定价能力强；二是都具有古老的中药品牌优势，公众认可度高，且产品定位高端人群，价格敏感性差；三是片仔癀主要原材料为天然牛黄、麝香、蛇胆等稀缺原材料，具有与东阿阿胶的驴皮原材料类似的稀缺属性。

　　片仔癀年内二度提价，提价频率提价幅度均超预期。结合草根调研信息，我们认为提价不会对销量产生影响，提价之后依然畅销。因为片仔癀也已建立强势品牌，市场认同度日益提高，对吸烟过量、乳腺癌、肝癌等有较好疗效。目前市场需求旺盛，且产品主要针对高端人群，对价格不敏感。所以我们预计四季度和明年销售会更好。

　　片仔癀国内需求旺盛，未来仍有提价空间。考虑到麝香原材料的稀缺性，且受国家配额供应，虽然公司开始人工养麝、活体取香，但仍不能满足需求。天然牛黄也属稀缺中药材，今年价格已同比上涨20%~30%。鉴于片仔癀超强的成本转嫁能力，我们预计未来仍会持续提价，提价频率和幅度仍可能超预期。

　　我们预计公司2011年~2013年每股收益分别为1.85元、2.17元、2.53元。鉴于目前公司估值不低，我们给予公司“审慎推荐”评级。风险提示：老国企缺乏灵活有效的管理激励机制。

　　（作者单位：第一创业证券 从业资格编号：S1080510120003；S1080111070050）

　　（《证券时报》 吕丽华 陈继业）