A股能否走好政策是关键

　　瑞银证券：我们在9月份多次在国内进行了实地调研。我们的结论是：当前的实体经济比2008年强劲得多。具体表现为，消费保持旺盛，用工荒没有消除，工业板块形势良好，甚至出口商所受到的影响也相当温和。而且，我们认为最近的温州借贷危机对实体经济而言可能也是好事。

　　具有讽刺意味的是，我们预计市场未来数月将继续上下波动的原因正是由于不可能出现“硬着陆”。监管层底气充足，可能加大紧缩力度。如果必须通过开发商破产来使房价回落20%至30%，那么可能出现房地产投资大幅减少，土地转让停摆，房地产相关板块走弱，而且对国内银行资产质量的担忧会加剧。

　　10月份A股公布完强劲的三季度业绩之后，11月份将面临真正的考验。届时，我们预计欧盟主权债问题和中国房地产行业将迎来关键时刻。

　　当前A股市场对应的2011年、2012年动态市盈率分别为8.5倍和7.5倍，静态市净率接近2008年谷底水平。我们认为目前的估值为持有期达12个月的投资者提供了一个具有吸引力的买入良机。我们建议投资者密切关注中央政府传递的政策信息。尽管我们预计在房价出现实质性下跌前政策不会松动，但是在四季度如果政策趋缓早于预期，那么这将是一个强烈的买入信号。

　　经济面风险小 资金面机会大

　　海通证券研究所：经济面是当前市场主要担忧因素，但我们认为经济面小风险。理由有三：首先，本轮政策主动收缩领先指标（基建投资、房屋销量）已在历史低位，下跌“源动力”减弱；其次，滞后指标按照历史周期规律“按部就班”演绎，无甚超预期；最后，经济“过热—下滑”拐点时，对股市的杀伤力最大，而这已经在二季度充分体现。

　　就资金面来看，我们认为，四季度A股市场有“资金变局”的机会。

　　我们近期多次提示，今年的资金面看点在于“存量变动”而非“增量”。今年银行表外流动的资金规模高达7万亿至8万亿元（银行理财产品4.4万亿，民间贷款3万亿），其流向对资产价格的冲击将比新增信贷更为猛烈。 从2008年的经验看，中小企业在高利贷环境下只能维持半年至1年时间。我们预计今年底及明年初（工资和应付账款结算高峰期），中小企业难以承受高利息成本，有可能出现破产潮，从而终结“全民放贷”的模式。今年底，庞大社会存量资金可能重新分配。资本市场在短暂对经济面担忧过后，将迎来资金配置的行情。这其中A股市场尤其有吸引力。因为在房价可能迎来向下拐点、黄金下跌、储蓄负利率、民间高利贷开始出现风险的背景下，A股市场因其估值低、资金容量大，更具优势。

　　总体而言，经济的下杀力已经减弱。A股未来的启动点不是政策放松，也不是新经济周期。而仅仅是庞大社会存量资金的重新配置。

　　A股将迎来年内最大反弹

　　大同证券研究所：当前宏观环境和股市的流动性都非常紧张，这和2008年有类似之处，但两者却有着明显的区别。就A股本身来说，在宏观经济流动性趋紧的背景下，当前市场的这种调整态势使得操作风险加大，新增资金皆驻足不前。

　　四季度初A股市场仍将在各种利空消息下震荡盘整，由于对政策面及宏观面非常敏感，在各种类型消息冲击下将会出现短暂的大幅波动。

　　事实上，随着今年以来股指的持续下挫，市场做空动能已基本释放，而且估值水平也处于历史底部区域。四季度末随着市场担忧因素的逐步明朗，A股市场将迎来今年以来最大规模的反弹，这波行情将持续到春节之前。预计四季度A股市场将呈现先抑后扬走势，上证指数波动核心运行区间在2300点至2800点之间。

　　结合市场运行态势，我们认为在四季度初操作上建议仍以防御为主，多看少动，可适当配置消费类防御型行业，以及调整幅度较大的低估值蓝筹板块。对于风险偏好型投资者来说，则建议逢低增持基本面良好，且前期调整较为充分的二线蓝筹股。在季度末则应积极介入严重超跌的周期类个股。（万鹏 整理）

(证券时报)