每一个黎明都是在黑暗中酝酿出破晓的力量。A股正处于中国股市历史上第四次大机会的前夜？

A股在绵绵不休的阴跌中又走过了半年。自2011年4月中旬上证综指创下3050点年内高点后便一路下行，至今已跌去了600余点，跌幅达20%。至三季度末，看空的声音已经弥漫了市场。

9月21日，沪市出现了久违的65点的涨幅，这让投资者多少透了口气。然而，当日收盘后，《财经国家周刊》记者通过对多位机构人士的采访发现，在他们看来，这次上涨不过是跌多了之后出现的小反弹，并不能代表行情的转向。果然，翌日空头便以沪指70点的跌幅重重回击。

业内人士向记者表示，股市的反转来自利多因素对利空的压制。但从当前市场环境看，国内外的利空因素仍在消化中，外围经济环境不佳，欧洲债务问题将长期存在，而国内通胀回落也还需要一个过程。在此情况下，国内紧缩政策很难出现放松。而中国市场归根结底还是政策市，紧缩政策没有松动，近期股市下行的趋势还不会有所改观。

“但从更长的时期看，可以肯定的是，现在市场已经处于A股历史上第四次大机会的前夜。”天相投顾首席策略分析师仇彦英在接受《财经国家周刊》记者采访时表示。

在他看来，所谓黎明前的黑暗，自然是最难熬的阶段。这其中还会有国内外的不稳定因素不断出现，推动股市下行、反弹以及反复。但无论如何，股市已经处于底部区间，曙光在前。而当前最关键的是投资者不能冲动，应当等待明确的信号再进场，不要“牺牲”在黎明前的黑暗中。

宏观面仍不容乐观

“筑底盘整，反转未至。”对于当前市况，众多机构人士做出了近乎一致的判断。

来自银泰证券的一份研究报告显示，当前A股的主要底部特征已经显现。其所指“主要底部特征”，包括了通胀高点来临(历史上看这一现象常常将对应股市低点)、股市投资意愿降至冰点、新股破发潮再现、成交量极度萎缩、整体估值创下新低，以及产业资本开始频繁增持等六个方面。

但其同时表示，尽管底部特征明显，但股市的结构性调整还未结束。尤其是市场信心遭遇重创之后，观察等待仍将是市场主流。

仇彦英也向记者表示，今年年中以来，A股都在呈现一种“抵抗性下跌”的走势——下跌源于对利空的担忧，抵抗则来自于对利空的消化。

“这是典型的熊市特征，具有很强的趋势性。”仇彦英表示，鉴于外围市场的动荡和国内紧缩政策的利空因素都还在消化当中，这种抵抗性下跌也将会延续下去。

上海富晶资产管理公司总经理王林在接受本刊记者采访时表示，从外围市场环境看，美欧日等世界主要经济体经济低迷形势将长期存在：美联储议息会议结束，“QE2.5”政策出台，表明其政策基石是基于今后两年通胀温和判断而长期保持极度宽松的货币政策。由于美国经济矛盾远非货币政策所能解决，财政又因债务危机已无空间，美国经济长期低迷乃至二次衰退概率很大。

而目前欧债危机愈演愈烈，无论最终如何收场，欧盟经济都将遭受重创而元气大伤，恢复增长将旷日持久，而且不排除后续还会有一些“黑天鹅”事件出现。日本震后重建虽然将有利于刺激经济恢复，但仍难摆脱疲软状态。同时，仇彦英指出，因为通胀问题尚未真正缓解，国内政策仍将以通胀治理为导向，所以紧缩政策就很难出现调整。中国股市的本质是政策市——政策不调，行情就走不远。而与此同时，通胀的治理本来就是以牺牲增长为必然代价的。实质性的调控后，股市接下来还会有反映经济增长回落的一个阶段，这必定会反映为上市公司业绩的下滑。

事实上，近期出台的经济数据已经在显示这种下滑。虽然今年前两季度国内企业整体业绩均为正增长，但从二季度看，无论是上市公司还是国企，其业绩都已经出现了环比回落。尤其8月对比7月环比回落已经超过了10%。但调控最终也不致于将业绩调为负增长，因此，对股市的影响肯定也不会像2005年那样，导致沪指跌破千点。

上海紫石投资有限公司执行董事张超也表示，从国内的形势来看，中国经济目前还是比较健康的，投资、消费、出口三个方面不会有太出乎意料的事情。但也存在一个压制，就是目前通胀在高位徘徊，政策放松的预期得不到兑现。在明年换届之前，政策整体偏紧的形势都不会得到太大的缓解。所以在近5~6个月内，预计市场将是一个窄幅震荡的局面。

供求关系渐变？

随着市场震荡下跌，做空与做多的力量对比似乎也正在消长中渐变。

数据显示，9月14日至21日一周内，产业资本首次出现了自2010年5月以来的净增持现象。

所谓净增持，是指在统计期内增持公司股份的资本数超出减持公司股份数的部分。而这种现象的出现，主要表现出产业资本对于眼下公司股价的认同。 A股历史上，产业资本的增持往往出现在熊市后期，其对公司股票的增持往往表明公司已经进入估值洼地，这在一定程度上会提振市场信心。

事实上，产业资本增持现象在9月已经比较突出。

根据数据，截至9月21日，沪深两市今年以来已经发生了近1100笔股东增持交易，包括公司控股股东、高管在内共计增持了10.64亿股，累计耗资约115.63亿元。其中，9月份以来，就累计发生了87笔股东增持交易，增持3.57亿股，累计耗资约25.08亿元。这一数字较8月份15.05亿元增持额环比增长了66.6%，较7月份11.91亿元增持额增长了110.58%。

德圣基金研究中心统计数据也显示，9月上半月，各类型基金中的股票平均仓位都连续出现明显回升。

对此，海通证券分析师汤慧表示，预计今年下半年政策紧缩的基调并不会转向，但是也不会继续加码，大概率上维持目前状态不变。在政策面较平稳情况下，A股的资金面正在悄然起变化，这可能是A股后期反弹的动力。

汤慧表示，这里所说的资金并不是新增信贷资金，而是社会存量资金腾挪。据其分析，除了产业资本频繁增持外，民间借贷资金链断裂风险上升也会导致民间高息借贷的情况难以维持。因而民间借贷资金需要寻求新的出口。在此情况下，处于估值洼地的A股对这部分资金仍具备吸引力。

据汤慧估计，这部分民间借贷资金和表外业务资金的总规模在7~8万亿元左右。

但也有市场人士对市场供求关系表示不乐观。因为在新股发行方面，除了主板市场，中小板和创业板市场仍以平均每周4~5家左右的速度发行。对A股市场短期而言，扩容压力依然不减。

中金公司的一份研究报告指出，如果今年仍像过去几年最后4个月占全年融资额比重达到40%的话，市场继续向下的可能性就不能排除。

新股发行节奏问题是近两年市场的焦点矛盾。

对于要不要在市场下跌时控制新股发行节奏这一问题，证监会相关人士曾向《财经国家周刊》人士表示，对于控制发行节奏的问题，2010年在证监会争议就很大，为此也开了好几次会议讨论。后来形成的统一意见是，以后不管股市如何，愿意发的都可以发。

但该人士同时也指出，证监会在新股发行方面的原则是“统筹兼顾资本市场发展的速度、改革的力度和市场承受程度”。