华谊兄弟：收购华谊音乐剩余股权深化产业布局

湘财证券-增持

事件：华谊兄弟(300027)(以下简称“公司”)近日分别与北京兄弟盛世企业管理有限公司(以下简称“兄弟盛世”)和北京齐心伟业文化发展有限公司(以下简称“齐心伟业”)签署《股权转让协议》，约定以人民币2086万元收购兄弟盛世持有的北京华谊兄弟音乐有限公司(简称“华谊音乐”)35%的股权，以人民币834.4万元的价格收购齐心伟业持有的华谊音乐14%的股权，收购完成后，公司持有华谊音乐100%股权，华谊音乐全资控股北京华谊兄弟音乐经纪有限公司(简称“华谊音乐经纪”).

本次交易定价比上次收购更加便宜；华谊音乐在10年1季度亏损36万，假设2季度实现盈亏平衡，下半年实现利润385万，同时结合经审计的1季度末的净资产，则华谊音乐在5月13日以3445万元收购华友数码传媒科技有限公司(以下简称“华友数码”)持有的华谊音乐51%的股权，收购对应10年PE为19倍，对应11年PE为10倍，对应PB为27；公司此次以2920.4万元收购华谊音乐剩余49%的股权，对应10年PE为17倍，对应11年PE为9倍，对应PB为23；本次交易定价比上次便宜11.77%，定价比较合理。

收购华谊音乐对于公司近两年业绩影响不大；华谊音乐在10年第二季度有望扭亏为盈，至少可以实现单季盈亏平衡，同时根据收购时的承诺，我们认为华谊音乐在10年、11年的净利润至少为349元、660元，对于公司EPS的贡献分别为0.01元和0.02元，对业绩总体影响不大。

公司进一步深化产业布局；此次全资收购华谊音乐可为公司深入挖掘影视资源，发展歌手经纪、演唱会、数字音乐等相关业务提供强大的助力，而公司的品牌优势、管理经验与丰富的娱乐资源优势也有望促进华谊音乐的快速发展，从而实现多业务的协同发展，公司在走向综合娱乐集团的路上更进了一步。

维持公司“增持”评级：我们上调公司10年和11年的EPS分别至0.49元和0.68元，对应6月7日收盘价39.05元，PE分别为80倍和57倍，处于传媒板块的高端；随着三网融合试点方案的获批，三网融合进入了全面推进阶段，而媒介渠道的丰富进一步提升了内容的价值。公司的电影在下半年票房有望超预期，同时公司后续也开始进入影院市场，进一步分享票房的高收益。我们看好公司在影视音乐等综合娱乐行业的未来发展，维持公司“增持”评级。

风险提示：公司收购后的整合及管理风险；华谊音乐业绩未达目标的风险；整体音乐行业未来盈利下滑的风险。