碧桂园对未来2013-2015年的市场及销售比较谨慎，预期判断显然比较不乐观。

　　4月7日，碧桂园公告称，将启动一项海外债权融资计划，以新债偿还旧债的方式延长借债期限，为集团资金运作做长线打算，同时优先债券置换可换股债，也将避免公司的股权稀释。

　　虽然碧桂园称发新债，还旧债是趁着现在手中资金充足正在试图重整债务结构。然而在碧桂园积极调整债务结构的背后，却也隐藏着其对未来市场的判断。有分析人士称，从现在的情况看，碧桂园对未来的预期并不乐观。

　　发新债还旧债

　　碧桂园公告中表示，计划提前赎回约43亿元人民币原本2013年才到期的可换股债券，与此同时，碧桂园计划发行相应数额的7年期优先票据，以支付提前赎回所需款项。

　　碧桂园2013年到期的可换股债券，是该集团于2008年2月第一次发行的海外债券。其2009年业绩报告显示，该笔债券全年平均利息为9.7%，原定期限为5年，即2013年到期，但是，当时的合同约定，债券持有人可在3年后，即2011年的2月后，提出提前赎回的要求。

　　碧桂园相关负责人表示，此次拟发行债券最首要的目的是通过海外资本市场的融资，作出回购可换股债券的资金安排，以达到债务管理的主动性。

　　而倘若发行债券，碧桂园计划将拟定债券发行所得款项用作根据邀请接纳购回未赎回的可换股债券。就上述回购及发行新债的消息，碧桂园表示，2009年和2010年年初至今的销售合同表现强劲、现金充足，集团内部已在假设不考虑海外资本市场融资的情形下，于全年现金流预算中作出了回购可换股债券的资金预留。但通过积极跟进资本市场动态，目前出现了一个良好的市场窗口，适宜提早进行再融资并延长集团平均债务期。因此，此次拟发行债券最首要的目的是通过海外资本市场的融资，作出回购可换股债券的资金安排，以达到债务管理的主动性，从而维持强健的财务结构，为公司未来发展提供更大空间。

　　看淡未来市场

　　评级机构似乎并不看好碧桂园这次发债。知名评级机构穆迪发表评级报告称，对“碧桂园拟发行的7年期高级无抵押144A/S条例债券授予Ba3高级无抵押债券评级，展望为负面”。

　　随后，标准普尔评级服务宣布，确认碧桂园控股有限公司“BB”的长期企业信用评级，评级展望由稳定调整至负面。标准普尔信用分析师李国宜表示：“对碧桂园拟发行债券的债务评级较其企业信用评级低1级，这反映了我们认为，一旦出现违约，拟发行债券的持有人较国内债权人将处于非常不利的地位。截至2009年底，我们预计公司的国内借款占总资产的比率为17%，超过了我们对次级投资级债券15%的重要关口水平。”

　　但辉立证券分析师陈耕认为：“2013年到期的债券是可换股债券，如果到期不能偿还，就要转成股份，这代价实在太高。所以在财务状况允许的情况下，肯定是早还早好。”

　　陈耕对观点地产新媒体表示，他认为碧桂园这次拟发债券，选择了一个比较好的时机，在去年碧桂园收益不错，现金充裕的情况下，调整财务结构是很合理的事情。

　　陈耕表示，很明显，碧桂园在整理3-5年以后的债券结构，而并非一年以内的短期债务。陈耕认为，碧桂园的长期债务比较密集，而短期流动性经过调整之后可以加强。

　　而据3月碧桂园刚刚公布的2009年业绩公告中披露，截至2009年12月31日，碧桂园的现金及银行存款共约84亿元，总借贷余额约为人民币178亿元，其中银行借款约为108.9亿元，可换股债券负债部分约为42.8亿元，优先票据约26亿元。于2009年12月31日，碧桂园的负债比率为53.3%。银行借款余额当中，其中约32.5亿元须于一年内偿还，约71.9亿元须于一年至五年内偿还，约4.5亿元须于五至十年内偿还。陈耕认为，2011年碧桂园也有需要偿还的债务，即当年与美林签下的合约，但显然碧桂园今年的现金流是足以支撑的，因此碧桂园没有选择调整这笔债务。

　　但另一方面，碧桂园对未来2013-2015年的市场及销售比较谨慎，预期判断显然比较不乐观。如果中央政府今年宏观调控的影响力在未来几年逐渐显现的话，那么企业在未来的现金状况的确值得担忧。

　　产品定位导致高息

　　当然，除了碧桂园欲赎回的这笔债务之外，2009年，碧桂园还曾经发行了一笔高息债。

　　2009年9月3日，碧桂园发布公告称，将发行价值3亿美元的高息债券(约合20.49亿元人民币)。据公告透露，此笔高息债券为五年期，2014年9月10日到期；票面利率为11.75%。

　　碧桂园称，所筹资金将用作偿还中信嘉华银行3500万美元贷款，并为现有及新地产项目融资。

　　但彼时地产分析师和金融界人士对碧桂园该次发行的债券同样不看好。在碧桂园发债消息传出后，著名评级机构穆迪和标普先后就此发表评级报告，穆迪维持了碧桂园的负面评级，标普甚至下调了碧桂园评级。

　　事实上，碧桂园去年发行的债券利息之高，已超过以往其他房企的债券。09年，曾经因高息债深陷危机的绿城债务利息也不过9%。

　　在时隔近半年之后，陈耕对碧桂园的高息债也表示了自己的看法，其表示，这主要取决于碧桂园自己的发展策略和产品定位。

　　陈耕解释，绿城与合生过去都发过高息债，但这两家企业的产品定位中上，销售人群也是中高端人群，而碧桂园产品定位为中下等级，销售人群也是中低端人群，这部分产品价格弹性小，一旦房价未来持续上涨，消费者的购买意愿就会下滑。因此，碧桂园的销售可能收到影响，但绿城合生的购买者则不同。

　　“因为国外投资者对公司认可程度不同，碧桂园支付更高利息吸引机构投资者，也无可厚非。”陈耕表示。

　　2009年，碧桂园全年业绩显示，于2009年超额完成全年190亿元合同销售目标，共实现合同销售金额约232亿元，合同销售建筑面积约475万平方米，同比分别增长约32%及40%。而2010年碧桂园的销售目标是300亿元。

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