2009年预测EPS：0.80元

合理市盈率：22倍

尽管作为煤炭板块一员，兖州煤业（600188.SH）上半年股价表现不凡，但公司业绩并未支持其股价表现，反而由于煤价大跌，上半年净利润同比降幅近五成。

而就在风格激进的中邮系基金中邮核心优选在二季度开始逐步减仓之际，一只QFII——比尔和梅琳达·盖茨基金会（下称“盖茨基金”）却在二季度增持200.01万股兖州煤业。

煤价下跌导致净利降五成

2009 年上半年，兖州煤业共实现营业利润25.97亿元，同比减少51.7%；实现归属于母公司股东的净利润19.04亿元，同比减少49.7%。

煤价下跌是业绩下滑的主要原因，华泰证券分析认为。上半年，兖州煤业实现煤炭销售平均价格515.18元/吨，同比下降了22.2%。公司煤炭综合售价下降幅度高于行业平均水平，主要是因为公司的现货销售比例较大，而现货价格较同期下跌。

同时，公司测算煤炭销售平均价格下降使煤炭销售收入减少25.9亿元，煤炭销量减少使煤炭销售收入减少6.1亿元。另外公司煤化工业务目前仍处于停滞状态，天浩化工10万吨甲醇项目因生产所需原料——焦炉尾气供应短缺，尚未恢复生产；榆林能化60万吨甲醇项目仍处于试运转阶段。这些都使得公司业绩不尽如人意，联合证券指出。

兖州煤业上半年的煤炭产量也略有下降。上半年，公司生产原煤1728万吨，同比减少4.4%；生产商品煤1708万吨，同比减少4.4%。

不过，截至今年6月30日，兖州煤业的交易性金融资产与年初相比增加6684万元，可供出售金融资产为23017万元，与年初相比增加65.1%。而这主要是由于澳元升值使兖煤澳大利亚套期保值业务产生的衍生金融资产于报告期末达到6684万元，以及公司所持两家A股上市公司股价的回升。

盖茨基金二季度建仓

由于在一季报中，兖州煤业净利润就已经同比出现48.50％的下跌，机构投资者对该股的操作也出现分歧。

二季度，中邮核心优选开始减持兖州煤业，另两只指数型基金也略有减持。但也有很多机构开始买进，包括基金天元、南方盛元红利，而盖茨基金则是二季度买入兖州煤业最多的机构，二季度末，盖茨基金以200.01万股位列兖州煤业第七大股东。

盖茨基金的介入，很大程度上应该是更看重兖州煤业未来业绩的回升预期。

国信证券指出，兖州煤业精煤销售收入约占总收入的46.6%，对公司盈利影响较大。上半年，由于公司下游主要钢铁企业实施了限产，公司的精煤销售出现了较大幅度的下滑，精煤销量下降21.3%，销售收入下降41.1%，对公司业绩产生了较大的负面影响。下半年随着钢铁行业开工率的逐步上升，以及精煤价格的上涨，公司的销售状况将有望得到改善。

华泰证券也认为，中国经济继续回暖，带动煤价上行，由于公司现货销售比例大，公司的业绩将快速提升，带动股价上行。同时，国际油价上涨，也带动了甲醇等煤化工产品价格上涨。公司山西能化10万吨甲醇项目2008年9月正式投入商业运营，榆林能化60万吨甲醇项目于2008年12月投入试运转，但由于需求不足目前产能利用率较低，如果甲醇价格上涨，公司将很快受益。

而从兖州煤业上半年以来股价走势来看，二季度基本维持在15元上下构筑平台，自7月份起开始连续上涨，最高涨至23元以上，尽管近期再次出现调整，但股价仍维持在17元一线。

另外，兖州煤业在半年报中也再次提及，公司已于2009年8月13日与澳大利亚菲利克斯资源公司（下称“菲利克斯”）签订了有约束力的《安排执行协议》。公司拟以33.33亿澳元收购菲利克斯100%股权。

公司收购的菲利克斯2010年将有1000万吨新增产能投产。公司外延扩张项目的突破，及新增项目的后续扩张，将令公司具备显著的成长性。成长性的获得，有望逐步拉低公司在煤炭板块中的负溢价状态，国信证券认为。

而联合证券也认为，长远来看，收购澳矿可以使兖州煤业增加10%储量，同时随着菲利克斯产能扩张也将带来公司产能的提升。

[责任编辑：benlai]