配股方案推出符合市场预期，能满足招行未来2-3年的业务发展需要。按照可能性较高的10配1融资180亿测算，招行A股收盘价的隐含除权价为16.93元，相当于配股后21.3倍09年市盈率和3.16倍09年市净率,招行H股收盘价的隐含除权价为17.08港币，对应配股后18.9倍09年市盈率和2.80倍09年市净率。

上调H股目标价。补充资本金有利于招行业务持续发展，我们因此上调DDM模型第二阶段增长率至13.0%。上调09年末招行H股除权前目标价至20.5港元，对应09年3.66倍和10年3.09倍市净率，维持“审慎推荐”。（中金公司 毛军华 罗景）

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