野村证券中国首席经济学家孙明春

12月2日的第七届中国证券投资基金国际论坛会上，野村证券中国首席经济学家孙明春表示，目前中国经济来讲相当于黎明前最黑暗的一段时间。他认为四季度，明年的一季度，经济增长可能都在6%-7%左右，但是二季度，最迟不晚于三季度经济增长的下滑应该止住了，到了四季度和后年的一季度很有可能出现相当强劲的增长。他是根据对存货的使用进行分析得出上述结果。

孙明春表示，目前企业正在经历一个非常剧烈的存货调整的过程，从2007年第二季度开始，由于国内经济增长比较强、销售增长比较强，同时通货膨胀在上升，通胀预期在上升，所以很多企业大量的增加存货。从去年到今年一季度一直在经历相当大的存货积累。这个存货的积累在今年1月份发生雪灾以后，又有更大的跳跃式增加。雪灾的发生使得我们交通瘫痪，使得我们缺煤、缺电，就使得很多重工业企业不能开工，所以原材料不能满足大家的需要。同时国际市场、国内市场所有原材料价格大幅度上升，所以导致恐慌性的囤积原材料。但是奥运会之后，企业面临的局面是突然发现所有的需求都没了，因为所有的人都在用它的原材料的存货，我们就发生了存货的转移过程。

“存货就从下游企业的中间产品的存货变成了上游企业的产出品存货，所以我们的钢厂、煤矿，包括生产电，包括金属材料等等，包括水泥等等，我们都一下子发现卖不掉了，当然这里面确确实实是因为有最终需求减弱的原因，但是存货的调整肯定是夸大了经济疲弱的程度”，孙明春说。从最新供应指数来看，我们看到中间存货在急剧下滑，但是产生的存货还在上升，所以存货调整还没有结束。

孙明春根据上两周在国内的调查，估计存货调整可能还有一至二个季度，可能还需要3-4个月，也就是说我们到明年3、4月份之前我们的生产还是相当弱。“如果工业产值下滑很厉害的，GDP增长率在第四季度和明年一季度可能是相当相当坏，大家要做好思想准备”。但是反过来讲，这个存货调整不可能无限制调整下去。我们数据发现，大概应该是3、4个月，最晚5、6个月，到明年5月份左右也应该开始恢复到一个正常的生产状态中。

他乐观的表示，面对财政刺激政策，地方政府真正有把这一次的刺激政策作为各个地方政府经济出现一个新的跳升式发展的绝好机会。地方政府还是真心、积极的努力在投，很多银行认为地方政府的项目会比较好，他们也是有选择地去支持。这个政策现在速度落实得很快。但是春节以前也不可能做什么。见到效果可能要到3月份、4月份、5月份，所以到二季度应该稳定了，最迟到三季度，到四季度由于刺激政策的逐步反应，所以明年8%应该是非常有希望的。（刘宝强）

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