业绩低于预期，三季度表现差强人意。前三季度，实现营业收入29.67亿元，同比增长12.47%；净利润8949.13万元，同比减少29.04%；每股收益0.216元。若扣除非经常性损益，则实现净利润7777.37万元，同比下降36.66%；每股收益0.179元。而第三季度业绩表现差强人意，主要是受奥运会举办的负面影响，单季度实现营业收入9.72亿元，同比减少16.24%；净利润1674.09万元，同比减少69.61%；每股收益0.04元。业绩低于预期的主要原因是：（1）期间费用大幅增长38.74%；（2）股票投资收益大幅下降77.89%；（3）实际所得税税率同比提高了3个百分点。

    成本控制水平在提高，综合毛利率达到历史最高点。前三季度和第三季度分别为20.39%、22.29%，同比、环比分别上升了1.67个百分点、2.11个百分点。

    旅游主业经营有不错表现，尤其是会展业务和乌镇景区业务。前三季度，两者收入同比增长分别超过55%和45%。

    政府补贴贡献大，股票投资浮亏大。前三季度政府补助贡献每股收益达0.037元，而三季度末股票投资账面亏损已达3227.38万元，拖累EPS0.06元；若按10月30日收盘价计算，则拖累EPS高达0.14元。

    下调盈利预测，上调“买入”投资评级。基于公司前三季度经营业绩表现，我们下调08、09年每股收益预测分别为0.32元、0.41元，当前股价对应下的08、09年动态市盈率分别为19.5倍、15.5倍，与同行业上市公司比较，估值偏低，而且公司直接受惠于后奥运效应，加上会展旅游业务和乌镇景区业务正处于成长期。

    (具体内容请见附件)