报告摘要：

    工商银行2008年前三季度实现归属母公司利润927.3亿，前三季度同比增速46.5%，三季度单季环比减少10.8%。符合预期。

    季报点评：

    生息资产和总资产增速在三季度接近零，三季度单季发放贷款约600亿，贷款增速有较为明显的放缓迹象。负债方同业资金流入的减少，同业存款占资产比例由年初的8.94%降低到6.05%，体现了整个银行系统流动性（货币供应量）的降低。

    存款定期化现象仍在持续：07年末活期存款占比51.6%，08年中报降低到48.7%，三季报继续下降到47.7%。

    净利息收入环比为负、利差息差的缩小，这都在预期以内。净手续费收入环比减少20%，比预期的还要低，09年出现手续费收入有可能出现负增长。

    资产质量已出现拐点，但恶化程度弱于中小银行。

    工行三季报中计提155.77亿，是过去9个季度中单季最高的。

    投资建议考虑到09年资产质量情况的不明朗，我们预计银行会在08年下半年加大资产计提幅度，以抵抗经济波动对盈利的冲击，这有可能导致08年上市银行的年报全面低于市场之前的预期（详细的测算请参照《深挖洞，广积粮》，2008.10.16）。

    如果四季度继续保持比较高的计提力度，工行08年全年的净利润大约在1200亿左右（四季度单季263亿左右，低于三季度单季的282亿），预计工行可以维持明年的利润不出现严重的负增长。

    由于上市初期承诺的高分红率，股息收益率达4.32%，有一定的安全性。

    我们维持之前对工行的判断：1、资产质量的情况要优于中小股份制银行，2、较高的股息收益率为股价提供了一定的安全边际，3、提前加大计提有利于维持利润的稳定性。

    在不看好行业盈利前景的背景下，我们觉得工行能够跑赢行业指数，维持“增持-A”的投资评级。(具体内容请见附件)