中信证券：一季报略低于预期 国际化谨慎推进

中信证券一季报每股收益0.23 元略低于我们之前在季报前瞻中的预期0.25 元，主要原因在于公司管理费用率36%高于我们原先估计的30%。收入结构方面经纪、资管、自营、承销分别占比47%、21%、10%、8%，利息收入占比9%。

国际化谨慎推进：董事会审议通过了与东方汇理银行开展战略合作的预案，拟与东方汇理以及其下属的盛富证券、农业信贷证券和里昂证券展开客户共享及成立联盟。中信集团与东方汇理早有合作，中信新际期货即为中信集团、中信华东和新际集团（法国兴业银行和东方汇理各50%）的合资公司。

里昂证券在亚洲以经纪业务（财富里昂33.33%股权，年亏损在500-700 万元，A 股全牌照券商）、投行业务（2005-2010 年企业融资1095 亿美元、亚洲6 个市场企业并购35 单）、PE（投资清洁资源和技术、能源、地产、交运和基建）以及研究（亚洲13 个城市120 名分析员覆盖）为主。其中研究和PE 为其强项，与中信证券具备一定互补空间。

据媒体报告，里昂证券的股份结构中，管理层持股占很大比例。因此合作方案和细节（是否涉及股权合作、持股比例、收购方式和对象）有待于进一步跟踪，而中信与里昂的合作是否会导致财富里昂的股权结构变更也值得继续关注。

华夏基金和中信建投证券的股权转让方案最大悬念仍未揭开，建议继续关注其进展。目前中信在股指期货业务上的市场份额大致为3.73%-4.89%,大大低于A 股市场上的份额，我们认为股权转让的不确定性对公司经纪业务增量客户拓展有一定负面效应。

停牌期间券商板块个股和指数都出现了大幅度调整（券商指数下跌8.3%），一旦公司复牌可能将面临短期补跌压力，提示投资者关注。（申银万国）