放眼投资市场，尽管在年中经历了几次重大调整，贵金属仍然是少数为境内投资者们带来正收益的品种。然而从目前的情况来看，走势强劲的黄金将在2012年遭遇挑战，整体将出现震荡徘徊的格局。

贵金属篇 黄金王者风光不再

文/本刊记者 尹娟

2011年黄金由1400美元/盎司起步，截至到12月13日，其仍然获得超过20%的收益涨幅，在9月初黄金更是创下了今年的最高价格1895美元/盎司。可以看到，从2001年开始的黄金牛市已经持续了10年，即将进入2012年，似乎一切都在发生着改变，接受着挑战。黄金会迎来下一个辉煌十年吗？

抗通胀和避险功能削弱

在过去的几年间，黄金成为了抗通胀的一件利器。在金融危机后，全球经济刺激政策推出，各国扩张性货币政策所带来的通货膨胀，尤其是新兴市场的通胀率居高不下，对抗通胀成为了2011年最大的主题。包括在中国市场上，居高不下的CPI成为投资路上最大的拦路虎。对于黄金来说，由于货币增发带来货币购买力的下降，作为一种存量有限的实物资产，最直接的体现便是其价格将随胀而涨。

然而随着经济环境的变化，通胀的阴影正在消退，通缩却成为了最大的敌人，全球经济正进入增长放缓周期。近期美银美林预测，2012年全球经济增速将放缓至3.5%，其中美国经济增速大约为1.9%，新兴经济体增速将放缓至5%~6%，整个欧洲地区经济将出现温和衰退。在通缩的市场环境中，黄金无法在价格上体现出其抗通胀的特性。因此，相比较起前几年，支撑黄金价格上涨的这一因素将发生改变。

不仅如此，人们看到，作为避险港湾的黄金，其避险功能也正遇到来自美元的挑战，这一点从纠缠不断的欧债问题中就可见一斑。欧债危机愈演愈烈，而欧元区各国又难以寻找到能够真正解决问题的方案。欧债危机也成为了全球经济的一颗定时炸弹。但是，在欧债危机的关键节点，黄金反而将其避险职能让位于美元。原因何在？一方面资金由欧洲市场流出，转向美国市场，对美元的需求量提升了美元的汇率。另外一方面，市场传言，欧洲银行大量出借黄金换回美元进行掉期，造成以美元计价的黄金大跌。

与此同时，相比疲弱的欧洲市场，美国的经济数据不断向好，加上由欧洲撤出的资金回流至美国市场，美国继续推出宽松货币政策的可能性较小。在新的一年里美元将有所提振，而以美元计价的黄金则很难像前几年一样有大幅的上涨。

新兴市场需求支撑

不过，另外一方面，我们从黄金的供需来考量，近年来黄金的供应量没有出现显著的变化，但需求量，尤其是来自新兴市场的需求则处于较为明显的增长。原因在于随着全球经济格局的变化，新兴经济体的经济总量不断上升，新兴市场的财富积累速度也有较快的增长。在新兴的市场中，像印度、中国等对于黄金有着传统型的偏好，俄罗斯央行也不断提高自己的黄金储备，来自新兴经济体的黄金需求处于旺盛的增长之中。这就为黄金的价格提供了一定的支撑。

比较有趣的一点是各国央行的黄金储备。全球范围内除了美国外，欧洲的一些国家，如德国、意大利等均是黄金储备较高的国家。市场上也有一些传闻，欧洲的一些央行正减持黄金储备以应对债务危机。对于中国央行来说，尽管没有增持迹象，但中国也在不断通过“藏金于民”的政策来提高黄金的实际储备。对于黄金来说，这也是一个利好的因素。

个人认为，2012年的黄金价格将徘徊前行，很难像前几年那样出现较大幅度的上涨，但也不会出现太大的跌幅。当然，如果出现重大的地缘性危机，黄金仍有可能出现大幅的突破。