盐湖股份（000792）：产品价格上涨带动净利润增长 推荐评级

事件:

盐湖股份（000792）公布2011年三季报，1-9月实现营业收入55.4亿元，同比增长16.1%，实现营业利润26.78亿元，同比增长29.0%，实现归属于母公司的净利润24.2亿元，同比增长12.1%。按15.9亿股的总股本计，实现EPS1.52元，每股经营性现金流为1.09元。

其中7-9月实现营业收入18.5亿元，同比增长22.1%；实现归属于母公司的净利润为7.8亿元，同比增长20.7%，实现EPS0.49元。

维持“推荐”评级。钾肥行业整体景气前景依然良好，盐湖股份作为资源优势突出的行业龙头增长前景明确，后续100万吨固液转化钾肥项目、盐湖综合利用一、二、三期项目等将推动公司持续成长。我们维持公司2011-2013年EPS分别为2.33、3.16、3.82元的预测，维持“推荐”的投资评级。

机构来源：兴业证券

江西铜业（600362）：铜业龙头估值优势显著 维持推荐评级

业绩略低于预期:公司1-9月实现营业收入899.36亿元，同比增长57.21%；归属于母公司的净利润为54.68亿元，同比增长60.85%；实现每股收益1.59元，其中三季度为0.37元；三季度预期略低于我们的预期。

计提存货跌价准备:公司三季度业绩略低于预期的主要原因是公司资产减值损失大幅增加。公司在三季度计提了6.89亿元存货减值准备，影响每股收益折合0.17元。

铜价下半年逐渐转为弱势:受市场对全球经济复苏形势的担忧情绪影响，下半年金属价格由上半年的高位盘整态势逐步转为弱势。从铜价看来，三季度国内现货均价约为67，506元/吨，较上半年70，000元/吨的均价大幅下调。金属价格的调整是公司计提大量资产减值损失的重要原因。

存货相较年初显著下降:公司三季度末存货为146.66亿元，而年初为182.70亿元，存货下降显著。存货的下降部分由金属价格下行的因素导致。但经过我们的测算，扣除价格因素外，存货数量仍有约20% 的下降。

盈利预测与投资评级:我们将铜价的假设进行了小幅的下调，2011-2013年分别为66，000、62，000及62，000元/吨，预测公司2011-2013年EPS分别为1.99、2.41及2.60元，目前股价对应于13.83、11.42及10.58倍市盈率。公司为铜行业龙头，资源及估值优势显著，我们维持对公司“推荐”的投资评级。

开尔新材（300234）：搪瓷材料龙头盈利能力提升 目标价21元

投资要点:

开尔新材（300234）前3季度实现收入1.49亿，同增35.2%，归属上市公司净利润3505万，同增44.7%，前3季度实现EPS0.44元，其中3季度实现EPS0.13元，单季度净利润同增66.8%。公司3季度的毛利率达52.9%，高于中报2个百分点，同增6个百分点，2011年前3季度毛利率达到51.5%。 前3季度公司销售、管理费用率分别同增185.5%、29.7%，销售费用率同比提升5.5个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点。主要原因为公司销售收入持续上升，同时加强营销渠道建设，致力于挖掘更多潜在客户。

公司继续保持在建筑立面装饰搪瓷材料行业的龙头领导地位，不断通过项目承接与新型业务开展实现快速发展。今年前3季度，公司承接的各类项目，如深圳地铁；重庆地铁、青岛胶州湾隧道工程、青岛胶州湾湾口海底隧道等顺利完成结算。2011年9月成功中标上海地铁九号线三期工程、十三号线工程及十二号线工程，中标合计7702万元。《火电厂大气污染排放标准》等政策推出，公司搪瓷波纹板传热元件获得发展机遇，预计在最近2年将实现快速的产能规模与销售收入提升。同时公司在建筑搪瓷幕墙业务已经实现业务试点工程，在该领域的市场培养也将成为未来发展重点。

随着公司各块业务产能规划与营销策略，开尔将通过巩固现有市场龙头地位，同时开拓新的潜在业务端为发展方向，形成不断发展创新的成长路径，预计公司11-12年EPS分别为0.59、0.87元，谨慎增持，目标价21元。

机构来源：国泰君安

中百集团（000759）：下跌空间不大 “增持”评级

公司2011年前三季度实现营业收入102.9亿元，增长16.8%；实现净利润1.92亿元，增长5.3%，EPS0.28元。第三季度收入32.6亿元，增长18.2%，实现净利润4337万元，减少21.0%，EPS0.06元。

费用大幅增长是公司第三季度净利润同比大幅降低的主要原因:第三季度期间费用率较去年同期提高了2.8个百分点；毛利率提升了1.9个百分点，但由于费用率的提升，净利润率还是同比下降了0.7个百分点至1.3%，费用率的超预期增长使得公司净利润同比下降21%。

公司复牌后股价下跌较多，未来召开股东大会时，如果市场价格仍远低于现金选择权，预期中小流通股东选择否定该议案的概率较高，而如参与投票的超过1/3股东否定该议案，上述吸收合并方案将被否决，现金选择权将会失效。同时，如果大量股东选择现金选择权，对武商联的资金压力也较大。综合以上情况，我们判断公司与武汉中百合并吸收重组方案通过的不确定性较大。

由于三季度公司费用率的意外上升，我们下调了公司的盈利预测。预计公司2011-13年EPS0.42/0.53/0.62元。作为湖北超市行业的区域龙头，公司未来会继续平稳增长，“增持”评级，按照2012年EPS参考20倍市盈率，给予目标价10.6元。

由于单季度费用率较高，导致三季度业绩低于预期，可能导致短期内股价再次调整，但是预期公司四季度费用正常化后的业绩预期仍然较好，前期下跌较多，按照现在的业绩预测，估值已经降到2011年20倍PE，下跌空间不大。

机构来源：国泰君安