贵州茅台：基本处于合理水平 “推荐”评级

事项：5月8日，贵州茅台发布公告，其控股股东中国贵州茅台酒厂有限责任公司(以下简称“茅台有限公司”)于2010年5月7日通过上海证券交易所证券交易系统在二级市场以买入的方式，增持公司股份41,600股，，占公司总股本的0.0044%。茅台有限公司拟自本次增持之日起算的未来12个月内，从二级市场上继续择机增持本公司股份，累积增持比例不超过本公司已发行总股份的1%(含本次已增持部分).

平安观点：

1。控股股东本次增持正值茅台股价持续大幅下跌之后，有利于稳定投资者对公司和股价的信心。但计划增持比例不超过1%显然偏低，信号作用强于实际影响。

2。茅台有能力推动10H2净利增速快速回升。因为09H2基数低，且10H2受益于涨价和出货量增长。且销售公司存酒显示，10Q1茅台库里有货，具备增大供给的能力。

3。高端白酒估值并未明显低估，茅台PE基本合理。高端白酒PE与沪深300PE的比显示，08年初开始高端白酒相对市场的估值溢价持续降低，09年3季度出现触底反弹。若与过去3年均值比，当前高端白酒PE与市场PE的比值仅略低于1。茅台2010年动态PE为23倍，五粮液和老窖约20倍，基本处于合理水平。

4。关注超跌机会，与下半年净利增速回升合在一起作用将更明显。当前茅台相对估值基本合理，但若股价继续下行，建议投资者逢低介入，并注意半年报这一重要时间窗口。

5. 维持业绩预测和“推荐”评级。我们预计10-12年EPS为5.68、6.86和8.04元，同比增速分别为24.4%、20.8%和17.1%，动态PE分别为23、19和16倍，维持“推荐”评级。（平安证券）