金陵饭店：业绩略低预期无碍未来成长

2012 年一季度 EPS 为 0.04 元，同比下降 2%，业绩略低于预期。2012 年一季度，公司实现营业收入 171.28 百万元，比去年同期下降 4%，归属于母公司所有者的净利润 1288.6 万元，比去年同期下降 3%，EPS 为 0.043 元，比去年同期下降 2%，业绩略低于预期。

2012 年一季度公司业绩变化主要来自财务费用、资产减值损失和公允价值变动损益、投资收益四个方面。2012年一季度，公司营业收入同比减少 690 万，同比下降 4%，我们估计主要是由于贸易收入下滑所致，每股收益同比下降 2%低于营业收入下降幅度， 影响一季度利润的因素主要是： 财务费用为-73 万元，比上年同期减少 100 万元，主要系本期利息收入增加所致；资产减值损失为22.9 万元，比上年同期减少 42 万元，同比下降 64.75%，主要系本期应收款项坏账准备较上年同期减少所致；公允价值变动损益为 11.9 万元，比上年同期减少 39.4 万元，同比下降 76.27%，主要系集合资产管理产品已在上年度大部分赎回， 本期按照期末市场价格计算的集合资产管理产品收益较上年同期减少所致；投资收益为-73.4 万元，比去年同期减亏 57.5 万元，主要系公司对联营企业——南京金陵置业发展有限公司的投资价差于上年分摊完毕， 本期未发生投资价差分摊所致，四方面累计影响利润为 240 万元。

新项目渐行渐近。金陵饭店扩建工程项目于 2008 年10月 30日开工建设，金陵饭店“亚太商务楼”力争于 2012 年底建成并投入营运。盱眙“金陵天泉湖旅游生态园”项目正在稳步进行，力争 2012 年年底前五星级会议度假酒店投入使用、养生养老公寓实现预销售，新项目的推进有利于公司进一步扩大业务增加营业收入以及更多的利润来源。

维持“增持”的投资评级。我们预计 2012-2014 年公司EPS 分别为 0.46 元、0.58 元和 0.72 元，我们认为公司成长空间将打开，维持“增持”的投资评级。（申银万国 罗少平）

黄山旅游：业绩压力大短期催化不足

1、业务及产业链拓展尚需时日 根据与公司方面最新的交流情况，再结合 12 年是当地政府换届之年以及公司固有体制等方面的问题，预计短期内进行产业链拓展的可能性不大。但公司靠山吃山的发展模式也亟需有所改变，公司未来仍旧有进行产业链拓展的可能，具体情况仍有待后续跟踪。

2、景区、索道业务稳定增长，西海地轨缆车业绩贡献有待观察 此两项业务与黄山游客数量密切相关，黄山游客增速维持 7%-10%的稳定增长，相应公司景区、索道业务收入及利润不存在爆发式增长可能；位于西海大峡谷景区在建的西海地轨缆车预计十一前试运营，但对今年业绩贡献不大。根据实地调研以及对地接导游的草根调研了解到，西海地轨缆车所在的西海大峡谷景区并非传统热门的一日游旅游路线，且游客多从南门进入景区，西海大峡谷位于北面，游客鲜少选择，因此西海地轨缆车对游客数量的提升作用还有待观察。

3、酒店业务扩张可能性甚微，整合存难度，假日酒店存转让或他人控股可能性 公司旗下酒店分为三类：山上（6 家）、山下（2家）、市内（4家）。山上酒店垄断经营特征明显，收入较有保障，但出于景区保护，山上新建酒店的几率近乎为零，山上酒店未来盈利空间的挖掘将主要通过入住率的提升、酒店改造提高平均房价来达到。山上西海饭店改造工程进展顺利，预计十一前投入运营，届时房价将有所提升；市内酒店竞争激烈，均价仅为300元左右，成本开支大，盈利能力提升空间不大，并且因固有体制问题，整合难度较大。根据实地调研，4 月新开业的五星级假日酒店经营情况并不理想，巨大的开办费用以及折旧摊销预计将给公司今年业绩带来巨大压力，该酒店存在转让或他人控股可能性。

4、地产业务有助于缓解今年业绩压力，暂未有储备项目，未来 2-3年业务存剥离可能性 11 年地产结算低于预期，延后至12年的结算收入能部分平滑新开业的假日酒店带来的亏损；另外，由于公司与其控股股东集团公司在地产业务上存在同业竞争问题，未来 2-3 年公司计划剥离该项业务。

5、机场直达景区交通不便，屯溪机场客流贡献依旧较小 屯溪机场11 年吞吐量仅为 50 万人，带给景区客流量约为 5万人，约占黄山游客总量的 2%，贡献较小。从最新实地考察情况来看，直飞屯溪机场的航班依旧较少，淡季平均每天 2-3 架航班降落，旺季约有7-8架，且机场无直达景区班车，仅有价格在220-280 元的出租车前往，因此航班加密以及景区配套交通仍有待改善。

我们预计公司 12-14年的EPS分别为 0.60元、0.71 元、0.78元，参照5.28日收盘价 14.49元，对应PE分别为 24.35 倍、20.55 倍、18.64 倍。鉴于股价近期已进行了较为明显的回调，当前估值处于合理区间，给予“增持”评级。（国海证券 刘金沪）

全聚德：进入稳健增长时期

餐饮行业竞争激烈，公司品牌优势凸显。餐饮行业集中度低，在政策鼓励现状下，规模大且具有品牌和资金优势的餐饮企业优势愈加明显。作为“中华老字号”，公司品牌的高认可度和高认知度有助于公司保持业绩，同时也帮助公司进行跨业态经营。

已有门店收入增长稳定。公司84%的业绩收入由北京地区贡献，北京旅游人数的稳步增长及商务宴请和散客型的稳定客流量保证了公司收入的稳定增长。全聚德三大主力店——和平门店、前门店以及王府井店，利润占比达到53%， 预计收入仍保持 5%-10%的稳定增长，2012年贡献 EPS达 0.54元。

公司改善扩张方式，新店盈利速度提高。对新开直营店，公司在拟选址方面优先选择房屋交付条件较完善的项目，有效缩短开业筹备期、降低前期折旧摊销费用，优先选择前期房租压力较低的项目，使新建企业顺利度过市场培育期。预计未来新开直营店数目将保持在每年 3家的数量。

公司商品销售业务发展迅速。公司拥有生产北京鸭生、熟制品为主的三元金星和生产烤鸭辅料，以及糕点等传统面食品的仿膳食品公司。商品销售业务在完善公司产业链的同时，利用公司品牌资源，发展迅速。公司计划 2012年新开10家特色食品专卖店（专柜）。

综上所述，我们认为公司 2012 年将保持稳健的利润增长水平。预计2012年-2014年实现 EPS：1.09 元、1.31元、1.57元，对应 PE：28.98倍、24.26倍、20.14 倍。6个月目标价33.90 元，给予“推荐”评级。（华泰证券 张芸）