北京旅游：定增寻求新利润增长点

完成定向发行募资 5.37亿

2011 年 2 月， 公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 公司非公开发行股票得以顺利实施， 募集资金 5.37 亿元，新增股份 5000 万股， 用于龙泉宾馆提升服务水平改扩建项目、 潭柘寺景区创 5A 升级改造项目、戒台寺景区创 5A 升级改造项目。6 月组建新董事会、监事会，进一步理顺公司治理架构。调整经营管理部门设置，将原经营管理中心和投资部合并， 成立市场运营部， 明确岗位职责和工作流程。建立分、子公司经营信息台账。实行分、子公司经营月报制度。制订了潭柘景区、戒台景区和龙泉宾馆标准化服务初步方案。同时，4 月成立了工程建设部,推进募投项目建设。

北旅广场项目顺利推进

2011 年 7月 11 日，公司与北京市门头沟区人民政府就北旅广场项目开发签署了《合作协议书》 ，将闲置募集资金 8,000 万元用于补充流动资金，支持北旅广场国有资源整合改造项目前期拆迁。结算方式： （1）北旅广场一级开发工作完成后， 该项目土地由门头沟区土地储备中心收储上市。 （2）公司享有北旅广场项目按土地一级开发成本总额的 8%的利润。（3）如公司或公司联合体未获得此块土地的二级开发权，公司另外享有土地上市溢价的 40%，作为公司的投资收益补偿。

北旅广场国有资源整合改造征收项目，占地约 77亩，建筑面积 6.39万平方米。截止 11 年年底，该项目工程地质灾害危险性评估工作已按时完成，拆迁已完成签约近 95%。北旅广场控制性详细规划的调研及编纂工作已通过门头沟区规划分局、区政府审核，并上报北京市规划委审批。

费用控制较好 毛利率微升

2011 年公司综合毛利率为 58.51%，同比增长 2.4 个百分点。全年公司产生的销售费用为 1,282万元，同比下降 9.84%，销售费用率为 7.27%，同比减少 1.33个百分点。管理费用 7,825万元，同比增长 7.67%，管理费用率为 44.38%，同比增加 0.43 个百分点。财务费用-299 万元，同比下降 136.98%，财务费用率为 1.7%，同比减少 6.59 个百分点。

我们预测公司 2012-13年 EPS分别为 0.06元、0.08元，给予“增持”评级。（西南证券 潘红敏）

东方明珠：业绩有望全面反转

2011 年公司实现营业收入 25.70 亿元，同比增长 6.73%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.56 亿元，同比下降28.16%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.59 亿元，同比下降 3.89%；实现每股收益 0.143元。2011 年公司利润下降的主要原因是文化旅游业务受世博高基数的影响收入下降近 10%；媒体广告、传输通讯业务等均实现稳定增长

2012年第一季度，公司实现营业收入 7.55 亿元，同比增长33%；实现归属于上市公司股东净利润 1.21 亿元，同比增长 34.76%；实现每股收益 0.038 元。

2012 年公司业绩有望实现全面反转。公司未来业绩增长看点主要在于文化旅游业务触底回升、 地产项目开始销售和股权投资上市流通。 经历世博带来的业绩波动之后， 预计 2012年公司的文化旅游业务将重回上升轨道， 有望迎来恢复性增长。公司投资的太原湖滨项目和杨浦“渔人码头”二期将在年内进行预售，预计将在未来 2-3 年陆续产生收入。截至2011年末， 公司共持有两家上市公司法人股16169万股 （海通证券 15109 万股、浦发银行 1060 万股） ，此外还持有非上市公司申银万国股份有限公司6260万股股权。未来几年这些股权投资将陆续上市流通。

暂不考虑公司股权投资变现的情况，预计公司 2012-2014年每股收益分别为 0.20 元、0.23 元、0.25 元，相对于当前股价市盈率分别为 31、27、24 倍，给予谨慎推荐评级。

风险提示：游客人数低于预期、工程进度低于预期。（东北证券 耿云）

九龙山：业绩释放尚需时日

九龙山前身是“上海茉织华”，2006 年3 月后更名，其后公司利用 5年的时间将主业由纺织、造纸逐渐转化为现在的旅游业。目前公司的全部业务都集中在浙江省平湖市九龙山旅游度假区的项目。九龙山旅游度假区项目包括高尔夫、游艇、马会、赛车、赛马俱乐部，此外还包括圣马可酒店式公寓、威尼斯小镇、海洋花园等诸多地产项目。2011 年 3 月，公司控股股东平湖九龙山和另一外资B股股东Resort Property International Ltd.合计转让给海航置业、上海海航和香港海航29.9%的九龙山股份。公司控股股东和实际控制人因此变更为海航。

项目地理位置优势明显，竞争对手少。九龙山地处长三角核心地带，地理优势十分明显。上海到杭州的杭浦高速公路路过平湖，出口可直接至九龙山。杭州湾跨海大桥建成后，九龙山至宁波只需不到一个小时的时间。此外，上海到嘉兴将修建轨道交通 22号线，预计 2014年将延伸至乍浦镇 （九龙山所在地），将上海和嘉兴的轨道交通连为一体，这将大大增加九龙山的旅客流量。竞争对手方面：能够把几大高端俱乐部全部集聚在一起的度假区在全国根本没有。因此不论是在长三角还是在全国，九龙山都没有明显的竞争对手。

拓展大众化旅游项目，提升度假区人气。九龙山目前是高端休闲项目+旅游地产配套相结合的运营模式。但是，未来公司也将发展诸如水上乐园、温泉度假村之类的大众化旅游项目。其中水上乐园项目目前已进入土建和设备安装阶段，预计将于今年 7 月之前投入使用，一期工程日容纳旅客人数约 2000 人，二期还将引入水族馆项目。目前九龙山年接待旅客量约 20-30万人次，未来开发完成后，我们的目标是年接待量达到200-300 万人次/年。

未来三年，出让部分土地资源将是利润的主要来源。公司准备拿出 800 亩山脉北面不靠海的土地，在市场上寻求合作伙伴。该部分土地成本仅几十万/亩，市场现价已达 200-300万/亩。今年，公司计划出让 2组土地，累计将贡献净利润超过 10 亿元；大众化旅游年内将会随着水上乐园和日式温泉项目的陆续推出而兑现收入；2011 年公司地产销售收入约 4 亿元，毛利率超过 30%。预计2012年房产销售也在3-4亿元。2013 年公司将推出海洋花园的项目。

业绩预测与投资建议：我们认为公司的旅游项目未来2-3 年无法兑现利润。主要靠出让土地、销售房地产获得利润将影响我们对公司的估值。从另一个角度讲，公司目前主要靠地产兑现利润，应该参照地产类公司的估值来衡量九龙山的估值。预计 2011 年-2013 年公司 EPS 分别为 0.1 元、0.28 元和 0.42 元，目前股价对应的动态 PE 分别为 40.8 倍、14.57 倍和 9.71 倍。鉴于公司的主业盈利能力尚不能体现，业绩的不确定性比较大，暂不给予公司评级。

风险提示：公司项目进展低预期、公司治理、出让土地获利的不稳定性较大。（华创证券高利）