中国船舶：业绩略低预期运营稳定中性评级

公司2009年实现主营业务收入252亿元，归属母公司净利润25亿元，每股收益3.77元。净利润低于市场预期约15%。

2009年三大业务实现销售收入：造船201亿元，柴油机25亿元，修船20亿元。同比分别下滑6.14%、14.62%、23.28%。从中反映的是由于公司建造的17万吨散货船和5.3万吨的大灵便散货船还是有品牌效应，新船交付相对稳定；柴油机市场竞争加剧；修船市场竞争最为激烈。我们预计这一格局仍将延续。

2009年公司造船总量46艘、666万载重吨；修船436艘；交付柴油机（沪东重机加上中船三井）119台、212万千瓦。同比造船艘数增长18%，按照载重吨计算增长28%。修船数量大幅增加81%，造机量下滑6.2%。

2009年公司承接新船订单14 艘，336.6 万载重吨，承接柴油机57 台，59.68 万千瓦，累计手持船舶订单109 艘，2027 万载重吨；累计手持柴油机订单127 台，139 万千瓦。按照目前公司的产能估算，需求不足的压力在2012年将会较为明显。

2009年综合毛利率为14.54%，较2008年下滑6.54个百分点，主要原因是新船及柴油机价格下降、毛利率较低的VLCC 油轮、海洋工程平台占比增加、人工成本难以下调，从行业趋势看，我们估计毛利率可能仍有下滑可能。

公司计划2010年完成销售收入 281亿元，其中造船227亿元，同比增长13%，柴油机28亿元，同比增长7.7%，修船20亿元，同比持平。结合公司在手订单分析，我们认为这一计划的完成应该有基础。

我们预计2010-2012年公司归属于母公司的净利润分别为21.9、15.9、10.7亿元，对应EPS分别为3.31、2.4、1.62元。3月30日收盘价70.8元计算，2010年PE21倍，目前的估值水平基本合理，维持“中性—A”的投资评级。（安信证券）