依托股东背景发挥对公优势,带动中间业务快速增长

我们认为华夏银行能够依托股东背景发挥在对公领域的传统优势；网点的扩张、客户资源的获取以及营销效率的提升将进一步推进资产负债业务的较快扩张,同时带动中间业务的快速增长。我们预计2011-2013年华夏银行的总资产复合增长率为14.5%,中间业务复合增长率为53%。

做中小企业的金融服务商,拓展成长空间

公司通过增量调整结构进行业务转型,近两年侧重发展小企业业务,目前已形成初具特色的业务模式和覆盖全行的小企业金融服务网络。我们认为中小企业贷款业务持续增长和定价优势将成为未来盈利增长的重要驱动之一。

管理能力提升,各项业务指标与同业差距不断缩小

华夏银行通过管理能力的改善不断缩小与同业的差距。近年来采取多项措施降低负债端成本和提高资产端收益,11年上半年存贷利差高于行业平均,我们预计有望于明年实现净息差赶超行业平均。公司对资产质量和成本的控制卓有成效,不良贷款率趋势好于同业,拨备指标已达监管要求,我们预计成本收入比将逐步下降。

估值:首次覆盖给予"买入"评级,目标价12.44元

我们基于DDM模型给出华夏目标价12.44元,并给予"买入"评级,其中股权成本率为10%。我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为1.45/1.54/1.85元,目标价对应2011/2012/2013年的PE为8.57/8.08/6.72倍,PB1.35/1.18/1.03倍。

东力传动(002164):二季度盈利能力回归

002164[东力传动]机械行业

研究机构:天相投资 分析师: 张雷

2011年1-6月,公司实现主营业务收入3.46亿元,同比下降2.80%；营业利润3,867万元,同比下降33.03%；归属母公司净利润3,827万元,同比下降21.70%；摊薄每股收益0.09元。

二季度盈利能力回归历史平均水平。二季度公司毛利率为33.88%,环比上升11.77个百分点,同比基本持平。公司二季度毛利率已经恢复到了历史平均水位。毛利率回升一方面由于前期承接订单的毛利率低于正常水平,目前这些订单已经得到充分消化；另一方面,上半年毛利率水平较高的模块化减速电机(收入1.32亿元,毛利率34.62%)和模块化高精减速机(收入0.86亿元,毛利率29.09%)收入分别实现2.94%和6.55%的增长,增速高于总体收入增长水平,这也推动了二季度毛利率的回升。未来随着产品结构和客户结构的不断优化,公司盈利能力将基本保持稳定。

受制产能,使得上半年收入下降。上半年公司主要产品模块化减速电机、模块化高精减速机均为个位数增长；而大功率重载齿轮箱仅实现收入0.84亿元,同比降幅达到27.14%。

主要产品收入均未出现显著的增长,主要原因不在需求端,而是供给端。公司主要原材料的铸锻件等供应渠道不够顺畅,以及为推进精益制造对部分车间实施现场改造,影响产能正常发挥,致使收入出现下降。预计下半年生产情况会得到逐步恢复。

行业拓展及风电齿轮箱是公司业绩增长点。未来公司计划参与高端市场的竞争,积极向其他行业拓展并发展风电齿轮箱业务。行业拓展方面,公司将依托模块化减速电机、模块化高精减速机和模块化电机三大模块化系列产品,有效拓展起重、水利、建材、矿山等市场公司；另一方面积极启动工程船舶传动装置和石油传动机械的研发与应用工作。风电设备方面,公司将加快推进2-3MW风电齿轮箱的研发与产业化工作,快推向市场,使其成为公司新的利润增长点。

预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.47元、0.54元和0.61元,对应14.28元最新收盘价的市盈率分别为30倍、26倍和24倍,维持"增持"投资评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,市场拓展不及预期。