新民科技（002127）：差别化fdy长丝龙头 推荐评级

FDY龙头：产能扩张进入快车道。公司主营差别化FDY涤纶长丝、丝绸和仿丝绸面料以及印染加工；FDY老权益产能约6万吨，增发的20万吨差别化FDY长丝已于今年9月满产；后续30万吨熔体直纺长丝定位做精品，将分别是10万吨阳离子和20万吨超细旦，先配20万吨纺丝其余10万吨切片将于明年9月满产；公司权益产能从去年的6万吨到现在的26万吨、明后年的56万吨，成为差别化FDY的龙头，产能增加9倍。涤纶长丝下游需求稳定增长、产能扩张受明显约束国内涤纶长丝高端卷绕设备受制于德日2家设备商的供给限制，这有利于涤纶长丝产能的有序投放；德日2家设备商的80%产能供给中国，将为国内提供新增产能在200-250万吨；正如我们之前预期的那样，国内产能扩张太快会面临进口设备延期交货而产能投放延后的情况，这在今年三季度已有所体现，同时，涤纶长丝下游需求的多元化，除了传统纺织服装业，不断向家纺和工业纺织用品拓展，将使涤纶长丝下游需求的增长稳中有升；我们预计未来几年涤纶长丝消费维持15%以上的增速将基本消化新增产能。公司瞄准差别化发展方向，全消光产品领先、有意进军天丝公司拥有国内唯一一套直熔全消光FDY，目前26万吨产能中全消光产品约7万吨。全消光FDY原料成本比普通半消光高800元/吨，但售价高3000元，毛利率20-25%，而半消光只有12-15%。另外，公司还有意进军天丝项目。

公司产能释放正当时、业绩迎拐点。公司2季度为20万吨产能投产而采购了较多高位PTA原料，而上半年FDY由于集中产能投放较多而盈利较差，2季度效益最差；随着新产能调试完毕，下半年FDY相对旺季，公司业绩迎来拐点。

我们预计公司2011-2013年EPS为0.28、0.80和1.09元，维持“推荐”评级，给予2012年15倍PE，目标价值区间10-12元。

上海电力（600021）：业绩符合预期 经营转型初见成效

公司前三季度业绩基本符合市场预期。公司2011前三季度实现营业收入133.5亿，营业成本122.3亿，分别同比增长13.4%、13.3%，实现归属于母公司所有者的净利润为1.94亿，去年同期微利仅0.02亿，EPS0.09元，基本符合市场预期。

毛利率同比持平，环比依然下降。尽管前三季度燃煤价格上涨幅度明显，但由于电价的上调以及公司供电煤耗下降约5%，导致公司前三季度综合毛利率与去年同期基本持平（约8.3%）。但三季度毛利率环比二季度下降约2个百分点到6.7%。

投资收益及营业外收入的增加，带来公司利润的大幅度增加。公司前三季度投资收益3.30亿元，同比增长27.9%，主要由于天然气量充足使得江苏华电望亭及浙江浙能镇海天然气发电利润大幅度增加所导致，同时参股子公司淮沪煤电由于电量和电价的上涨，也贡献部分投资收益增量，三者投资收益预计同比增加约1亿元。公司前三季度营业外收入1.09亿元，同比增长480%，主要因为关停电厂后的电量补偿以及政府对燃料的政策补贴所导致。投资收益和营业外收入的增加，综合导致公司前三季度利润大幅度增加。

经营转型初见成效，后续发展仍值得期待，维持“增持”评级。公司前几年通过把小机组转换成大机组，降低了公司单位电量煤耗水平。同时也努力转换单一火电为主的电源结构，综合发展核电、风电等新能源发电。近期通过定增收购江苏核电30%的股权、秦山三期20%的股权和秦山二期6%的股权，完成后将会进一步平滑因为单一火电带来业绩大幅度波动的风险。并且公司合作建设的IGCC项目已经建立筹备处，目前在等待国家相关文件出台，未来清洁能源资产占比将逐步提升。在暂时不考虑新收购的核电资产以及新的电价调整情况下，我们维持公司2011-2013年0.13、0.22、0.28元（如果定增完成，股本摊薄后11-13年EPS分别为0.18、0.33、0.37元）的盈利预测，考虑到公司后续在清洁能源领域的进一步发展，维持“增持”评级。

远光软件（002063）：改革创造机遇 主业高增长可持续

破解远光主业高成长之谜。

公司成长的驱动力本质上是电力体制改革带来的旺盛信息化需求，并非国网大单。电力信息化仍大有可为，公司业务也早已超越财务范畴，离行业的“天花板”还很远。公司不仅仅局限于电力行业，《通知》或将加快央企集团管控开拓进程。

改革创造机遇，电力信息化梯次推进。

1）SG186 实际上是电力体制改革的产物，是电力行业信息化走向成熟和集中的一个标志和起点。公司来自国网的收入会基本保持稳定，甚至会有一定程度的上升。

2）“十二五”期间，南网信息化投资增速将高于国网，发电侧市场更是有望取得重大突破。未来几年，南网收入的复合增长率在35%以上。五大发电集团潜在市场空间不低于国网，地方电力和农电中的一些大型集团未来也有集团化管控需求。

3）两大辅业集团或将成为新的重要客户，但对管理软件的大幅采购可能还需要等待。

4）厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网，电力改革仍在深化中，会不断催生新的信息化需求，电力信息化投入将高潮迭起。

智能电网将成为拉动电力信息化需求新的增长点。

智能电网离不开电力和IT 产业的协作，公司的机会主要来自于：1）大量的后台工作机会，支撑智能化建设；2）与经营管理有关的新增需求，业务融合带来的机遇。

公司增速将更加平稳。

“十二五”期间，国网收入占比下降，南网和发电侧收入占比提升，公司收入来源更加均衡，单一项目结算时点对公司业绩影响降低。未来伴随系统存量的增加以及服务内容的拓展，维护服务对公司收入贡献将明显加大。这些都将提升公司业绩的稳定型。

成本费用压力将得到明显改善。

伴随产品成熟度提高、软件销售均价提升和成熟员工占比上升，我们预计，未来几年公司综合毛利率将稳中有升。公司开始注意控制人员规模，未来3 年，员工数的复合增长率将降到15%左右，平均工资的复合增长率维持在10%左右，费用压力将有所缓解。

重申“强烈推荐”评级，6个月目标价29.4元。

改革创造机遇，我们看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大，主营业务持续高速成长。维持前期盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.72、0.98 和1.34元。重申“强烈推荐”评级，给予公司6个月目标价至29.4 元，对应2012年PE为30x.

催化剂：

签订大单、收购兼并、推出新产品。

硅宝科技（300019）：盈利稳定增长具备发展潜力 推荐评级

投资要点

事件:

硅宝科技（300019）公布 2011年三季报，1-9月份实现营业收入2.32亿元，同比增长64.74%，实现营业利润4213.31万元，同比增长20.03%，实现归属于母公司的净利润3828.18万元，同比增长11.78%。按1.02亿股的总股本计，实现每股收益0.38元，每股经营性现金流量净额为-0.06元。其中7-9月实现营业收入9437.32万元，同比增长37.13%；实现归属于母公司的净利润为1747.42万元，同比增长5.86%，实现EPS 0.17元。

点评:

产品销量增长和新增业务并表带动营业收入上涨。公司1-9月份主营业务收入同比上涨64.74%。由于公司销售渠道改革在今年初见成效加之部分募投项目去年年底投产，公司胶粘剂产销量稳步增长，其中有机硅室温胶营业收入同比增长26.07%。公司新能源用胶领域有所进展，三季度起太阳能封装胶销量有较大幅度提升，此外公司年初增资控股的安徽翔飞并表对营业收入增加有所贡献。

胶粘剂价格下滑和硅烷偶联剂装置尚在完善影响毛利率。1-9月份公司销售毛利率同比下滑9.87个百分点，一方面由于前三季度宏观经济景气度整体回落，下游需求疲软导致胶粘剂价格有所下滑；另一方面安徽翔飞的硅烷偶联剂生产线尚在建设完善之中，目前以贸易和来料加工为主的模式导致其毛利率较低。但三季度毛利率已有所回升，由于上游原料价格下降，单季度毛利率环比上升3.31个百分点。

打造有机硅全产业链，具备长期发展潜力。随着公司销售环节的改革进一步深化及年内10000吨有机硅胶新生产线的投产，公司有机硅胶产销量将持续增长。在品种方面，除传统幕墙胶外，保障房建设门窗用胶、太阳能组件密封胶、汽车免垫片胶等多个领域短期内都有望成为公司业务的增长点。而从中长期看，成都新基地建五万吨/年有机硅密封材料及配套项目及安徽翔飞硅烷偶联剂项目的投资都是公司发展有机硅全产业链产品战略的一部分；未来公司具备较大的发展潜力。

维持“推荐”评级。根据整体经营情况，我们调整硅宝科技2011-2013年盈利预测至EPS 分别为0.53、0.74、1.00元，维持公司“推荐”的投资评级。

机构来源：兴业证券（601377）